Mysteel：全球制造业复苏及对大宗商品影响

概述：2024年以来，全球制造业有普遍回暖的迹象，究其原因，中美库存周期轮转，叠加2024年全球将迎来一轮降息潮，推动制造业复苏。全球制造业复苏，企业补库周期开启，必将带动对原材料需求，大宗商品价格有望上涨。而在各自基本面影响下，大宗商品价格走势又有所分化。

一、2024年全球制造业普遍回暖

2024年1-3月，全球制造业综合指数分别为50、50.3和50.6，结束了2022年9月份以来的长期位于50点以下的进程，且一季度以来持续走强。从分项指数来看，生产指数1月份跃升50以上，而后持续上升；新订单指数略有时滞，2月份回升至50以上，且连续两月位于荣枯线以上。

分区域看，亚洲制造业景气程度继续稳中向上，3月制造业PMI升至51.6；3月份美洲制造业恢复力度增强，制造业PMI升至景气度以上，为50.6；欧洲制造业逐渐恢复，但依然较弱，仍在50以下；非洲制造业恢复相对偏弱，在49上下左右徘徊。整体看来，亚洲仍是全球制造业景气度重要贡献地区，欧洲有所恢复，但景气度依然偏弱；美洲3月景气度意外升至50.6，尤其是美国制造业景气指数回升速度加快。

二、全球制造业分区域情况

亚洲是全球制造业景气回升的主要贡献区域。其中，中国、印度、东盟地区制造业发展态势较好。

中国方面，需求回升带动中国制造业景气度持续攀升。1-3月，中国制造业景气指数分别为49.2、49.1、50.8。3月份，各地企业、工地全面复工开工，制造业新动能呈现较快增长势头。另外，中国推动大规模设备更新和消费品“以旧换新”等扩内需政策，进一步推动国内制造业增长。3月三大重点行业高技术制造业、消费品行业、装备制造业PMI分别为53.9%、51.8%和51.6%，均明显上升。3月份，生产指数和新订单指数分别为52.2%和53.0%，比上月上升2.4和4.0个百分点，新出口订单指数为51.3%，环比上升5个百分点。内外需同步增长，外需增幅更大。

印度方面，近两年以来，在全球制造业普遍走弱的背景下，印度制造业逆势增长。2023年以来，印度制造业景气指数长期维持在56点以上，2024年3月份更是达到59.1，创历史新高。印度制造业高速发展的原因在于：1）政策大力扶持。总理莫迪2014年宣布“印度制造”战略，为此颁布了一系列与生产挂钩的补贴政策。这些政策涵盖了印度国内14 个行业，仅五年印度政府就支出了2.5万亿卢比（301亿美元）。2）大力吸引外资。根据数据统计，过去五年间，印度每年平均吸引外国投资的总额为700亿美元，2024年4月初，印度政府宣布，未来5年内，致力于每年平均吸引外资突破1000亿美元。未来印度政府或在关税、外商投资要求外面进一步放宽。3）西方国家供应链加速分散化，推动印度、东盟等新兴经济体发展。

美国方面，3月美国制造业PMI升至50.3，为2022年10月以来首次回到扩张区间。从分项指数来看，生产指数环比回升6.2至54.6，为2022年6月以来的最高值。新订单指数和新出口订单指数分别为51.4和51.6，环比分别增加2.2和0，反映美国国内需求回升较强。

就未来来看，美国积压订单指数为近18个月以来的最高，而客户库存指数偏低，反映未来一段时间内美国制造业产需会继续上升。

从库存周期来看，2023年下半年以来，美国库存周期的领先指标出现改善，制造业库存已见底回升，PPI同比增速回升，销售总额增速回升，部分行业库存偏低。美国整体库存处于被动去库阶段，部分行业已进入补库阶段，库存周期轮动也将促进美国制造业景气度继续上升。

整体看来，亚洲区域内，印度制造业正处于快速增长阶段，而中国制造业在外需支撑和国内扩内需政策的引导下，也处于积极复苏期。美洲区域内，美国库存周期轮动叠加内需依然较好，制造业产需有望继续上行，预计二季度全球制造业景气度有望继续上升。

三、全球制造业复苏的驱动分析

美国经济软着陆，叠加库存周期轮转，推动制造业复苏。美国经济韧性较强，房地产复苏，消费韧性十足，本轮经济“软着陆”概率较高，制造业补库预期渐强，拉动了全球制造业修复。

2024年全球将迎来一轮降息潮，带来制造业复苏。巴西、墨西哥、智利、比例等新兴国家已进入降息进程。3月21日，瑞士央行将利率下调25个基点至1.50%。4月11日，欧洲央行行长表示，除非通胀在春季意外回升，否则降息的条件在6月的下次会议上就将具备。3月欧元区通胀率为2.4%，剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率降至2.9%。欧元区通胀率已明显回落，接近2%的目标，6月份降息可能性较强。

四、全球制造业回暖影响分析

1、对大宗商品消费影响

全球制造业复苏，企业补库周期开启，必将带动对原材料需求。

黑色金属方面，制造业复苏将对板材消费产生积极影响。一方面，全球制造业复苏，有利于带动我国工业品出口的增长，如机电产品。我国出口产品中，机电产品出口总额约占60%，其中包括通用机械设备、家用电器、汽车、电子元件等等产品，出口增长将带动相应下游板材、特钢的消费增加。另一方面，全球制造业生产回升，将直接带动钢材需求。我国作为全球最大的钢材生产国，且生产升本相对低廉，制造业恢复将直接带动我国钢材出口需求。此外，国内促内需政策、大规模设备更新行动也将促进国内工业品消费，从而带来上游原材料消费。

有色金属方面，中国是全球最大的铜消费国，据统计，2023年中国铜消费在全球占比达51.2%，其中精炼铜消费在全球占比更是达56.2%，中国铜消费在全球占主导作用。国内铜消耗主要在电力电网、汽车家电、新能源及建筑、交通等行业，其中建筑、电力、家电用铜消费约占总量的54%。2024年制造业复苏中，家电、汽车、电子等行业将迎来积极复苏，其用铜消费约占25%-30%，对铜消费增加形成积极拉动作用。铝方面，下游行业中耐用消费品、电子电力、铝材和铝合金出口等形成合力，对铝消费有积极提振。

2、对大宗商品价格影响

下游消费强弱与上游供应弹性影响不同大宗商品价格。

我国钢材消费处于下行周期，需求不足问题压制价格表现。2024年一季度，由于房地产仍在探底，钢材消费较去年继续下行。板材消费表现虽然尚可，但由于近两年钢厂品种生产结构调整，长材转向板材供应持续增加，导致板材消费虽然增长，但供应压力增加，库存表现较往年明显抬升。在此背景下，一季度钢价大幅下跌，与铜走势截然相反。

相较于而言，有色金属消费仍处于增长期。新兴产业中，新能源汽车、光伏、风电等近几年对有色金属消费拉动明显。此外，供应弹性对价格有较强干扰作用。2024年，第一量子巴拿马Cobre Panama矿山停产，英美资源下调2024年产量预期，淡水河谷第二大铜矿Sossego被暂停运营，这些一系列事件导致铜矿供给持续偏紧，推动一季度铜价大幅走强。

整体而言，全球制造业回暖，必将带动对原材料需求，大宗商品价格有望上行，而由于各自产业基本面影响，供需、价格走势略有分化。

资讯编辑：韩娇 021-26093539
资讯监督：宋小文 021-26094314
资讯投诉：陈杰 021-26093100

免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归Mysteel所有，转载需取得Mysteel书面授权，且Mysteel保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习与交流，并不代表Mysteel赞同其观点及对其真实性、完整性负责。申请授权及投诉，请联系Mysteel（021-26093397）处理。