Mysteel：铁矿石价格上涨的因素分析

截止4月29日，61.5PB粉价格870元/吨，同比上涨6.75%。去年4月29日之后，铁矿价格逐渐下跌，如果维持870元/吨价格不变，铁矿同比上涨幅度将继续扩大；铁矿2409合约价格875元/吨，期货价格较现货涨幅更为明显。

一、铁矿石供应略宽松

1-3月份，中国进口铁矿砂及其精矿3.1亿吨，同比增5.5%。截止4月26日，1-4月45港累计到港量4.1亿吨，同比增加7.08%。铁矿石供应增量明显，需求却大幅下降。截止4月26日，247家钢厂铁水产量228.7万吨，同比下降6.09%；45港铁矿库存1.48亿吨，同比增加14.53%。从现实角度来讲，铁矿石供应宽松，价格不应该强于去年。

二、市场交易主线是复产预期

市场交易的逻辑重点或不在现实情况，而是复产预期。具体体现为，铁矿、双焦均出现明显上涨，且涨幅大于成材。截止4月26日，五大材钢厂库存1940万吨，较最高点下降了564万吨，库存压力大幅缓解；247家钢厂盈利率50.65%，同比增加24.3%，利润情况也有较大改观。钢厂复产的条件已经具备，交易钢厂复产也有一定的合理性。

如果铁水产量如市场所料，持续回升，那么铁矿需求将逐渐攀升，对价格自然有一定的利好支撑。从这个角度来讲，即便现在供应宽松，但未来供需改善，铁矿价格上涨有一定的合理性。

三、预期与现实分化，如何抉择？

在实际的分析之中，预期与现实经常分化。如何取舍，关键在于库存。其中，又因为钢材接近终端需求，钢材库存情况，成为选择站现实还是站预期的关键。如果库存过高，则库存演化成供给量，中上游有大量的库存货需要变成钱，持续的抛售压力，使市场关注的核心落在现实供需上。只有在库存降至中等偏低水平之时，受利好政策影响，库存才会转化为蓄水池，才更容易形成较强预期，由此推动价格上涨。所以，决定市场交易现实因素还是交易预期因素的关键是钢材库存。

钢材库存偏低或去化较快，除了容易推涨之外，也会增加钢厂复产的必要性。一旦钢厂复产则会进一步催生出铁水回升，进而增加铁矿需求。库存变化对复产产生实质性影响的标志是铁水由降转增。如本轮上涨，钢材库存连续多周大幅去化，为何在4月初出现拐点？因为，4月5日，247家钢厂铁水产量环比增加2.27万吨，标志着钢材库存的去化，开始对生产产生实质性影响。

四、路径与终点

解决了预期与现实的权重问题之后，现实或预期的内部矛盾接踵而来。比如，现在铁矿价格变动的核心因素是复产预期，是复产路径重要还是复产高点重要成为新的问题。

截止4月26日，五大材库存1940万吨，环比下降93万吨，供需差过大，可持续性较弱，后期钢厂逐渐复产成为必然。如果钢厂复产偏慢，钢材库存去化维持在70-80万吨左右。持续至6月中旬，五大材库存降至1513万吨，这一库存水平较2020、2021、2022、2023年偏低，大致持平于2016、2017、2018、2019年的水平。因此，从必要性上来讲，钢厂逐渐复产较为确定，且如果5月复产偏慢，6月也要加快复产，以弥补偏低的供给量。在铁水增加的背景下，铁矿易涨难跌。这其实是站队复产路径，以铁水环比为抓手，看多铁矿。

与多头不同，看空者则认为，铁水产量回升高度有限，目前铁矿价格已经被充分定价，继续上涨的空间不大。我们以抹平供需差为市场能承受的铁水临近点，测算出6月铁水出现峰值，在237-238万吨左右。去年上半年铁水峰值247万吨，对应铁矿价格900元/吨左右；即便今年铁水持续回升，高度也不过237万吨，较去年峰值下降10万吨，目前铁矿价格已涨至900元/吨左右，现在的铁矿价格已充分定价了铁水回升的预期，继续上涨的空间不大。这种观点的本质是更看重终点，以铁水同比下降为抓手，判断铁矿存在潜在风险。

路径和终点哪个重要？我们认为终点更重要，只要终点确定，任你如何变化，都改变不了最终事实。还有一次典型的路径与终点的分歧，是今年3月份钢材价格的下跌。看多者认为需求环比回升，看空者仰仗同比成色不足。从结果来看，3月价格持续下跌，终点更重要。当然，并不是说终点确定就能立刻改变价格走势，需要时间积累矛盾，需要终点对供需产生实质性影响。比如钢材库存拐点出现，亦或者钢厂复产进入中后期，铁矿风险才会逐渐暴露。以本次为例，3月29日，247家铁水产量221.3万吨，如果铁水峰值237万吨，那么中后期的铁水临界值在230万吨左右。

五、两大两小，一核心

在市场分析之中，有个很重要的能力是赋权能力，对纷繁复杂的影响因素进行取舍。我们总结了一些经验，简单归纳为两大两小、一核心。两个大问题，分别是预期和现实，如何取舍观察库存变化；两个小问题，分别是路径和终点，即环比和同比哪个更重要，我们站队同比。

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