Mysteel解读：守得云开见月明

导读：受新冠疫情冲击，我国4月经济明显下滑，经济下行压力较大。在此背景下，5月23日，国常会部署33项措施稳经济，并于昨日（5月25日）召开全国稳住经济大盘电视电话会议以进一步深化落实“稳经济33条”的内容。会后，各地政府开始积极落实经济刺激政策，以求完成“稳经济”的目标。从全年角度来看，4月大概率是全年的“经济底”，5月后我国经济情况将边际回暖，虽然目前现状偏差，但未来的预期仍偏强。对市场参与者而言，我们不宜对未来过度悲观，在国家政策的强力刺激下，我们要做到“守得云开见月明”。

事件：2022年5月25日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，值得一提的是，此次会议不但直达各省、市、县(区)，而且参会人数之多极为罕见。

首先，让我们来看一下，为何国务院会在这个时间点召开如此重大的会议？

从根源来看，是因为目前我国经济下行压力较大，这里的下行压力分两个方面：一是疫情强烈冲击下，4月我国各项经济数据表现明显不及预期，其中，房地产投资和社会零售总额累计增速分别下降2.7%和0.2%，要知道这二者占我国GDP总量在60%以上，这两个板块处于负增长区间对经济的影响是极大的。二是目前我国的经济现状亦较为艰难，从失业率这个指标来看，2021年10月起（当时的失业率是4.9%），我国城镇调查失业率便进入上升通道，在疫情爆发前（2022年2月），我国失业率已上升至5.5%。在疫情冲击下，截至2022年4月，我国城镇失业率已上升至6.1%，较疫情爆发前上升0.6个百分点，较2021年10月上升1.2个百分点，故“保就业”是未来政府工作的重中之重。此外，还需要注意的是，目前的经济环境与2020年新冠疫情以及2008年金融危机后主要有两个方面的不同：首先，在前两次重大危机爆发前，国内外货币环境均较为宽松，但目前我们正处于美联储的加息周期中，叠加输入型通胀压力较大，外部环境的阻力较大；其次，此前中国经济主要依仗房地产、基建投资带动，但目前我国正处于经济转型的关键时刻，房地产行业的经济活跃度明显萎缩，内生动力受挫，对经济的支撑有限。

从时间性来看，本次会议大概率是为了配合前期国常会的“稳经济33条”。我们需要关注到，中央政府的政策是具有较强的联动性的，如此前各地下调房贷利率后，5月20日央行大幅下调五年期LPR利率以配合地方政府。本次会议紧跟“稳经济33条”召开，会议内容与此前政策方向并无重大出入，并明确了二季度我国经济必须维持正增长。故本次会议是全面深化落实“稳经济”、“稳就业”的工作的“启动会”，将“稳经济”的决心传达至全国，把“稳”经济的措施落实到地方。

其次，让我们来评估一下，本次会议的影响和作用。

本次会议过后，地方政府落实经济刺激政策的进程可能会加快，政策发力的力度可能会加强，各地区积极落实经济刺激政策，以求完成“稳经济”的目标。据中金公司调研整理，全国会议结束后，湖南、浙江、广东等省纷纷开会部署省内工作，部分地市如长沙召开市内工作会议。如湖南省政府提出要“紧盯项目抓好落地…紧盯市场主体抓好推进”；浙江省政府提“落实助企纾困政策，以重大项目为抓手扩大有效投资，稳产业链供应链、促外贸、促消费、推动房地产市场平稳健康发展”诸多目标。

最后，从中长期角度来看，预计我国固投方面仍有较强韧性。

首先从流动性角度来看，目前我国货币流动性已相对充裕，4月我国M2同比增长10.5%，已接近2020年新冠疫情爆发前后的水平；此外，我国贷款利率与再贴现利率已处于相对偏低的位置，目前社融的疲软主要还是在于疫情冲击下，居民及实体的投资消费意愿相对偏差，在疫情逐步得到控制后，低利率环境将刺激市场投机性需求，进而提高整个社会的经济活力。

从经济角度考虑，我国固投方面仍有较强韧性。房地产方面，我国进一步加大地产放松政策的落地，今年以来林林总总的放松政策以不下百条，这里便不再多做赘述，虽然在短期内地产仍处于下滑阶段，但预计三季度后地产投资仍将边际回暖；基建方面，在“财政前置”的背景下，目前我国基建投资情况相对较好。此外，本次会议前，国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。以提升基建投资活力，筛选更好的优质项目，未来基建投资仍值得期待；制造业方面，我国加大留底退税力度，并进一步加大对小微企业的扶持力度，从其他领先指标来看，据国家统计局数据，一季度我国工业企业利润录得19555.7亿元，同比增长8.5%。工业企业利润增速整体维持高增长，对制造业投资有支撑。据央行数据，一季度我国工业贷款增速录得20.7%，明显高于其他行业。工业企业贷款明显高于其他行业，制造业贷款投资热情偏强。故综合来看，预计制造业投资在6月后将明显回升。

据综合测算，我们预计2022年房地产投资将重回正增长区间，增速在0.8%到1.8%之间；基建投资增速大概率在7.5%左右；制造业投资增速大概率仍将维持两位数的增长，全年增速在11%左右。

综合来看，4月大概率是全年的“经济底”，5月后我国经济情况将边际回暖，虽然目前现状偏差，但未来的预期仍偏强。对市场参与者而言，我们不宜对未来过度悲观，在国家政策的强力刺激下，我们要做到“守得云开见月明”。

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