MRI：投资加码+消费需求释放双重驱动制造业多板块增长【2020年6月中国制造业供给指数（MMSI）点评】

制造业不仅直接体现了一个国家的生产力水平，更是作为区别发展中国家和发达国家的重要因素，由此可见制造业在国民经济中的地位举足轻重。据上海产业转型发展研究院、上海钢联电子商务股份有限公司联合发布数据显示，2020年6月，中国制造业供给指数（MMSI）为140.7点，同比增长4.18%，环比增长3.22%（数据起点2014年1月指数为100点）。

从供给指数整体运行情况来看，6月制造业供给指数收于140.7点，同比增长4.18%（前值增长1.41%）；环比增长3.22%（前值增长3.28%），接近2019年12月创下的峰值142.32点。6月份国内经济稳中向好，制造业多数子行业生产活动旺盛，其中大多数子行业供给指数超过去年同期水平，制造业整体供给偏强的状态仍在持续。我们认为地产、基建投资加速，以及终端消费需求稳步释放是驱动制造业供给水平持续走强的关键因素。

一、制造业供给指数整体偏强，多板块持续增长

今年2月份以来制造业供给指数持续走强，已经接近2019年12月创下的历史高点。细分来看，建筑、汽车、化工、造船、家电、有色行业同环比均明显增长，表现强劲；建材、工程机械行业同比大幅增长；石油、钢铁、煤炭行业环比处于扩张增长状态。

建筑业各项数据指标持续增长。6月建筑业供给指数同比增长8.83%，环比增长21.45%；建材业同比增长5.03%，环比下降9.27%。一、二线城市以及西部地区重点城市支撑地产销售情况持续修复。从全国销售单价来看，4-6月销售单价不断抬高，反映购房热度持续升温，近期部分城市甚至出现过热局面。部分地方已出台限购政策，包括宁波、东莞、深圳等，其中深圳限购调控加码对投机行为将产生明显抑制。从全国范围来看，房地产市场预期普遍乐观，对销售数据进一步回暖起到支撑。房地产市场的有效回暖，刺激在建项目加速施工、加速推盘，带动水泥、混凝土、钢材、铝材等建筑材料呈现供需两旺局面。

化工业供给指数同环比持续上升。6月化工业供给指数同比增长6.42%，环比增长3.76%。随着化工行业下游纺织、家电、医疗、农药需求逐步复苏，化工产品整体价格水平及供给水平持续回升。尤其是疫情影响下对医疗防疫物资需求爆发式增长，叠加6月西南地区病虫灾害影响，化工细分领域需求驱动力较强。需要注意的是，7月长江流域洪涝灾害对沿线化工企业造成不同程度的停工停产，预计7月化工供给将受到一定影响。

汽车业整体回暖，供给指数同环比大幅提振，商强乘弱分化明显。6月汽车业供给指数同比增长17.5%，环比增长6.00%。1-6月汽车累计销量1025.7万辆，同比下降16.9%，降幅继续收窄，表现优于预期。主要原因有三大原因，一是疫情好转，各地各行业恢复生产，并且各类政策不断出台，刺激市场逐步回暖；二是去年同期由于国六切换的原因，车企端产销较低，导致今年相对较高；三是疫情触发消费群体对公共交通出行的焦虑感，加强购车意向。各地促进汽车消费政策的逐步落地实施，维持回暖势头。1-6月，乘用车产销分别为775.4万辆和787.3万辆，同比分别下降22.5%和22.4%。疫情后新购需求和换购需求明显释放，单月产销量数据快速增长，6月乘用车产销分别完成179.8万辆和176.4万辆，同比分别增长12.2%和1.8%，其中销量实现两个月正增长。1-6月，商用车产销分别完成235.9万辆和238.4万辆，同比分别增长9.5%和8.6%。在细分领域，货车表现显著优于客车，主要是由于疫情期间居民消费趋于电商化，拉动了物流运输，此外还有国三车型淘汰以及新基建刺激等各种影响因素。

工程机械下游景气度高，带动供需两旺，供给指数同比大幅增长。6月工程机械供给指数同比增长43.01%，环比下降13.08%。据中国工程机械工业协会数据，2020年1-6月，挖掘机行业销量170425台，同比增长24.2%；其中国内市场销量155893台，同比增长24.8%，出口销量14532台，同比增长17.8%。6月纳入统计的25家挖掘机制造企业共计销售各类挖掘机械产品24625台，同比涨幅62.9%。国内市场销量21724台，同比涨幅74.8%。出口销量2901台，同比涨幅7.6%。受复工延迟影响挖掘机需求延后至3月下旬开始逐步释放，当月挖掘机销量同比增速转正，4-6月份持续高速增长。基础设施建设投资持续加码，带动工程机械需求旺盛。同时国外疫情造成全球产业链受到重大冲击进而造成生产成本大幅上升，各挖掘机主机厂商纷纷上调挖掘机价格，行业呈现量价齐升状态。从下游开工情况来看，4-6月小松挖机开工小时数分别为144.0、147.2和126.2小时月，同比增长3.8%、3.0%和1.8%，二季度下游景气度较高。

家电行业表现分化，整体表现优于预期，供给指数同环比明显增长。6月家电供给指数同比增长19.41%，环比增长17.15%。家电各品类表现分化明显，其中冰箱受益于海外消费者囤货需求释放表现亮眼，而空调和洗衣机略显承压；内销随着国内疫情态势趋缓，各品类均如期收窄降幅，其中空调或受强安装属性影响表现弱于冰洗。随着生产淡季来临，7-8月家电企业生产节奏将放缓，尤其是空调行业，炎夏空调销售较好但对产量的带动一般提前释放。

造船业下游市场活跃度提高，国内造船完工量大增，供给指数同环比大幅增长。6月造船业供给指数同比增长20.0%，环比增长55.25%。6月国际干散货船型市场运价飙升。6月澳洲、巴西铁矿发货量增长，海岬型船太平洋市场货盘有所增多，气氛相对活跃，运价延续涨势。澳大利亚至青岛航线平均报价上涨至9.723美元/吨左右；巴西图巴朗至青岛航线平均报价上涨至21.415美元/吨左右。截止6月30日BDI指数增长至1799点，较月初增长1279点，同比增长32.9%。6月船厂新船完工量达到426万载重吨，环比增长82.1%，使得船厂手持订单量大幅缩减338万载重吨至7654万载重吨，降至近十年以来最低水平。

煤炭行业下游需求持续恢复，供给指数同比不及去年。6月煤炭业供给指数同比下降8.00%，环比增长7.56%。6月煤炭供给与去年较为接近，但需求较为旺盛，拉动价格水平持续上行，港口库存快速下降。5月份至今，煤炭终端需求在复工复产后的集中释放，叠加结构性煤炭供给不足导致煤炭价格出现上涨。煤炭供给方面陕西地区受煤管票紧张、严查黑煤、韩城煤矿安全事故导致安全生产高压；山西地区市场则受同煤塔山煤矿安全事故、两会期间煤矿停限产以及年产60万吨产能煤矿退出等影响，在需求旺盛情况下产量释放受抑制，全国原煤产量同比仅增长0.3%与去年较为接近。需求旺盛供给偏紧情况下，环渤海三港煤炭总库存在6月5日统计量为1224.6万吨，创近十年历史低位，月内伴随供给回升，港口库存增至1372.4万吨水平。

钢铁是终端制造业的重要生产原材料，以钢铁消费趋势为观测视角，根据Mysteel数据显示，6月国内五大钢材品种周消费量高位下行，至7月3日五大钢材品种周消费量1037.3万吨，较6月5日周消费量1180.4万吨降低29.9万吨/周。

二、地产、基建投资加码及终端消费稳步释放是主要驱动力

由于地产、基建相关的下游行业较多，而且多数与制造业相关，地产及基建的投资加码在项目建设过程中体现为对下游行业的直接或间接需求拉动，尤其是钢铁、有色、煤炭、建材、工程机械等。而且从今年钢铁、建材、工程机械等板块的实际微观表现情况而言，明显受到地产和基建项目旺盛的施工需求带动。此外，家电、汽车等板块与终端消费的恢复情况高度相关，疫情之后消费活跃度稳步提升，对汽车、家电的消费形成有力支撑。我们认为投资加码与终端需求恢复，是驱动制造业供给指数持续回升的主要因素。

2018、2019年基建投资增速偏低，其中融资收紧+政策约束是影响基建增速偏低的核心原因。主要体现在2016年下半年金融体系逐步去杠杆导致货币供应增速大降，约束了基建项目的资金来源。其次，2017年5月起地方政府债务监管趋严，明确“终身问责，倒查责任”原则，限制地方政府投资积极性。2019年以来为实现“六稳”目标，出台了一系列支持基建融资的政策，对基建项目的资金约束有所放松。加之今年对冲疫情影响大力推动多维度发展，对基建投资的促进效果明显。据测算，4、5、6月份基建投资单月同比增速分别为2.3%，8.1%，6.8%，在疫情之后快速恢复至大幅超过去年的高位水平。

伴随新开工和施工情况的不断发力，上半年地产投资增速已转正。1-6月全国地产投资累计同比上升1.9%，为今年来首次转正，单月地产同比增长8.5%，增幅较5月继续扩大。

社会消费品零售总额已经与去年同期持平，6月份社零总额增加1304亿元达到30263亿元，较去年同期30155亿元已经持平。终端消费的恢复速度不及工业生产恢复速度，但需求稳步释放对制造业企业而言带来明显的库存、利润改善。据国家统计局数据，工业企业产成品库存同比增速、利润累计同比增速在5月持续改善，制造业企业压力逐步缓解。

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