MRI：上游生产景气度即将回落 地产投资拐点已经显现 -【2019年5月中国制造业供给指数（MMSI）点评】

制造业不仅直接体现了一个国家的生产力水平，更是作为区别发展中国家和发达国家的重要因素，由此可见制造业在国民经济中的地位举足轻重。据上海产业转型发展研究院、上海钢联电子商务股份有限公司联合发布数据显示，2019年5月，中国制造业供给指数（MMSI）为134.42点，同比增长1.35%，环比微增0.79%（数据起点2014年1月指数为100点）。

5月中国制造业供给指数为134.42，同比增速较上月回落6.66个百分点，整体来看，制造业运行趋势开始出现放缓迹象。从分行业的运行情况来看，上下游行业的表现依旧存在分化。受产量维持高位因素影响，上游行业供给指数运行情况仍明显好于去年同期表现，建材供给指数同比增长10.54%至226.06，增幅位居所有行业首位，钢铁及煤炭行业供给指数仍维持同比7%左右的增幅。然而，上游的高产出是较难持续的。以钢铁产业链为例，虽然目前上游生产表现依然较为旺盛，但由于下游需求走弱，上游库存的去化速度逐渐放缓，目前炼钢利润明显压缩，因此后期原材料的高产出是不可持续的。伴随工业品价格的逐步回落，后期产量也将出现一定程度的下降。相较之下，下游行业供给指数整体偏弱运行。5月建筑业供给指数为202.09，同比增速较上月大幅回落9.38个百分点。房地产方面，5月单月新开工及施工面积表现双双走弱，单月房地产投资增速回落至9.5%，地产行业拐点显现，印证了黑色产业链需求的转弱、工程机械供给指数由增转降的运行趋势。

一、上游生产依旧旺盛，但生产的高增长不可持续

上游生产表现依旧较为旺盛。根据统计局数据显示，5月水泥产量同比增长7.2%至22696.2万吨，水泥生产表现强劲，在产量维持较高水平这一因素影响下，5月建材供给指数同比增长10.54%至226.06，同比增速位居所有行业首位。5月钢铁供给指数为140.91，同比增长7.08%。根据MYTSTEEL调研数据可知，5月五大钢材品种（螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中厚板）周均产量为1079万吨，较去年同期增加约89万吨。此外，煤炭产量也同样快速恢复。5月原煤产量为3.1亿吨，同比增长3.5%，增速较上月加快3.4个百分点。开工旺季过后，工业上游生产的积极性依旧表现旺盛，原材料产量增速依旧维持在较高的增速范围附近。

但是，下游需求走弱已经被证实。根据MYSTEEL的调研数据可知，月内钢材库存去化的节奏逐步放缓，截至5月末，五大品种钢材库存为1563万吨，已高于去年同期约70万吨左右。在产量维持高位叠加下游消费逐渐走弱的基本面影响下，钢材价格出现回落，目前炼钢利润出现明显的收窄，因此上游生产的高增长是不可持续的。

二、地产投资拐点已显现，印证工程机械等相关行业的低迷

5月房地产行业拐点显现，与黑色金属需求走弱、工程机械销量同比增速由正转负相互印证。5月地产新开工面积增速下滑11个百分点至4%，施工面积增速同比下滑19个百分点至10%附近。5月地产开工出现明显的走弱，地产融资受政策影响出现边际收紧，地产商拿地热情也将进一步放缓，土地投资节奏的趋缓也将继续抑制后期的新开工及施工表现。房地产新开工及施工表现的走弱作用于下游相关领域的消费情况，如工程机械。5月工程机械供给指数167.19，同比下降2.89%(4月该指数同比增长32.54%)。5月挖掘机销量为1.9万台，同比下降2.2%。影响工程机械需求表现的另一领域，基建投资表现也同样萎靡，5月基建投资增速下降至1.6%。虽然近期国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提出允许将专项债券作为符合条件的重大项目的资本金，但是在财政收入下滑、城投平台新增债务监管仍旧较严的背景下，基建投资提升的空间或有限。预计后期工程机械行业的表现难以乐观。

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