MRI：制造业整体运行向好 关注行业间分化【2018年中国制造业供给指数数据点评】

中国制造业供给指数根据各行业的产量、价格、库存、盈利及订单等指标，针对不同指标分配权重加以计算得到。中国制造业供给指数是反映具体行业发展趋势及行业景气度的综合性指标。纵观2018年中国制造业供给指数的变化趋势可知，全年供给指数的表现均好于去年同期，且处于近五年来的历史高位，2018年中国供给指数均值为122.44，同比增长6.4%，增速较2017年收窄11.31%。由此可见，制造业整体运行仍旧向好。从分行业的运行情况来看，除化工、汽车和家电供给指数同比增速由正转负以外，其余行业同比增速均有不同程度的增长。其中，石油和建筑业供给指数增速扩大，造船供给指数增速由负转正，其余行业同比增速均有所收窄，其中，钢铁和有色行业增速收窄程度最为显著，较2017年分别收窄31.84%和19.40%。

整体来看，2018年制造业整体表现向好，但从各行业的表现来看，走势分化仍较为明显。房地产产业链条上，受益于新开工增速的持续向好，工程机械、建筑和建材行业的运行表现较好。然而，房地产新开工和竣工增速出现背离，这也反映在了建筑业和建材行业、水泥和玻璃价格运行趋势的背离之中。此外，今年来看，房地产对下游终端消费领域中的汽车、家电行业的影响更多为挤出效应，而非共振。另外，钢铁、有色和煤炭行业受益于供给侧改革的持续推进，行业的景气度仍旧存，但政策对行业的刺激作用在趋弱。此外，注意关注黑色和有色行业供给指数或在未来出现分化。近年来，房屋新开工面积始终处于较高的增长水平，伴随新开工面积逐步向竣工面积转化，有色行业的下游需求或仍将向好运行。另一方面，土地购置面积的增速在持续下滑，考虑到土地购置往往领先新开工面积1-2个季度左右，因此，土地购置增速下滑对新开工的拖累将在19年一季度开始逐渐显现，届时，钢铁下游消费的景气度将会有所下滑。造船和石油行业处于持续复苏阶段，但从数据走势来看，造船行业的修复力度有趋弱的迹象。

具体来看：

受益于今年以来房地产行业的超预期表现，从纵向的演变趋势来看，建筑业与建材供给指数的表现均要好于往年水平。虽然两大指数都与房地产行业密切相关，在今年四季度，指数的运行趋势出现了较为明显的背离。今年以来，新开工与竣工增速表现有所分化，快开工回款，慢竣工保障现金流的房企策略也可从中得以窥探。从建筑业供给指数的运行情况来看，虽在2月份出现明显的季节性回落，但整年的运行情况均要好于往年水平，在12月份仍出现一定幅度的增长；建材供给指数的运行表现与建筑业供给指数的情况大体一致，但是在11-12月份，两大供给指数的运行方向出现背离，笔者认为，导致两大指数走势背离的主要原因是新开工与竣工增速的持续背离所致。自2016年以来，房地产行业的新开工表现始终具备较强的韧性，主要是因为前期房企库存低位运行所致，2018年房地产新开工面积同比增长17%，更是创近十年以来的新高。然而，房地产竣工面积增速与新开工面积增速的表现持续背离，今年以来，全国竣工面积下滑7.8%。从主要建材品种的价格走势变化中也可反映出新开工与竣工出现背离。从历史数据的表现来看，水泥与玻璃的价格走势整体较为一致，但今年价格表现出现分化，水泥可以很大程度上反映出房屋新开工增速，新开工较快会导致水泥需求高企，叠加供给较弱，因此水泥的价格持续上涨；玻璃则可在一定程度上代表竣工速度，竣工速度的持续放缓也将导致玻璃需求趋弱，从而价格表现下行。当前新开工与竣工增速背离局面，将以新开工增速下滑予以收敛。而与新开工密切相关的行业需求也将受到一定程度的抑制，例如钢铁行业。

同样，受益于地产密集开工及出口表现亮眼等因素影响，工程机械行业的景气度犹存。2018年工程机械供给指数为149.19，同比增长30%，增幅位居首位，增速较2017年收窄15%左右。内需方面，房地产新开工及施工增速表现向好，大量的地产开工也带动庞大的土方、起重及混凝土工程需求量，对新的工程机械的销售量起到促进作用。外需方面，今年挖掘机的出口表现非常亮眼，2018年挖掘机出口或达到1.9万台，同比大幅增长97%。

对于汽车、家电等下游消费行业，房地产从拉动消费转为挤出消费，汽车及家电行业供给指数的表现转弱。2018年汽车和家电供给指数均值分别为110.71和115.78，同比增速分别为-8.8%和-4.2%。从2018年汽车供给指数的运行情况来看，自二季度开始，汽车供给指数开始走弱，四季度是汽车消费的传统旺季，但供给指数的下滑趋势反而加快。自2018年7月以来，汽车产量连续5个月同比负增长，根据中汽协数据显示，2018年汽车产量2776万辆，同比降幅达4.5%，汽车销量2804万辆，同比下降3.1%。家电行业方面，今年以来，家电销售额与去年同期均有不同程度的走弱，同时，家电库存持续上行，累库较为明显。多数情况下，房地产销售与家电、汽车行业的需求是共振效应的，今年以来，虽然房地产销售增速持续下滑，但全年仍维持正增长。目前国内需求表现整体较弱，其中一大重要原因是由于居民杠杆依旧偏高所导致。从央行公布的数据来看，金融机构的住户中长期贷款每月仍有33万亿元左右，12月同比增速达17%。

汽车、家电等行业的疲弱运行，对上游原材料的表现也造成了抑制作用，例如塑料品种。2018年化工供给指数为105.25，同比下降12.2%。今年以来，ABS树脂的价格整体偏弱运行，2018年年均值13773元/吨，同比下跌3%。

受供给侧改革的几大行业，钢铁、有色及煤炭行业依旧向好运行，但供给侧对行业的提振作用正在逐步走弱。2018年钢铁、有色及煤炭供给指数分别为125.32、131.19和102.27，同比增速分别为18.4%、4.3%和4.2%。经过三年的供给侧改革的推行，行业供需已基本实现平衡，供给侧改革对行业的利好作用也在逐步弱化，上述三大行业供给指数的增速也在逐年收窄。

造船和石油两大行业持续修复，2018年造船和石油供给指数分别为109.11和54.90，同比增长8.4%和28.2%。船舶市场逐步进入周期性的缓慢复苏阶段，船舶市场从2008年开始进入了长达10年的萧条期，造船三大指标均出现大幅回落。自2017年开始，全球经济持续复苏，航运市场底部回暖，受海运量需求增加、老旧船舶更替以及船舶趋向大型化影响，各类型船舶运力需求有所增加，全球造船交付量明显增加。我国造船行业也呈现复苏迹象，2018年新承接订单量有所增长，2018年同比增长8.7%，但该增速较2017年已出现较为明显的回落，造船行业的长期性繁荣仍有待时日。原油方面，今年以来，在OPEC减产力度不减、地缘政治风险等因素的共同作用下，石油价格整体维持在高位运行态势，行业运行情况较往年有明显好转趋势。

资讯编辑：卜梦倩 021-26093422
资讯监督：魏迎松 021-26093644

免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，为非公开资料，仅供Mysteel客户自身使用；本文为mysteel编辑，如需使用，请联系021-26093490申请授权，未经Mysteel书面授权，任何人不得以任何形式传播、发布、复制本报告。Mysteel保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。