Mysteel：简析钢铁行业高产能与高景气的错位

对于大部分行业而言，产能利用率是行业景气的映射。然而，对于钢铁行业而言，高产能利用率和高景气之间，往往会存在分歧。回顾2023年，尽管五大品种消费量整体不及往年，但产能利用率却可以维持相对高位，且钢铁行业（冶炼和压延加工）销售利润率处于主要工业行业倒数第一，钢铁行业亏损面积也大幅扩大，吨钢利润微乎其微，处于历史几乎最差的水平。但247家高炉产能利用率平均值为89.08%，同比2022年高出4.55%。究其原因，有以下两个方面：主观因素上，行业重资产属性使得钢企具有较高的生产积极性，行业供给水平易增难减；客观因素上，制造业对板材的支撑、出口持续高增对总需求的支撑，也为产量高位提供了条件。

钢企若未出现大幅现金流亏损，产量易增难减。主要原因在于钢铁行业同质化和重资产属性凸出，大部分钢材销售溢价不明显，钢企需要尽可能提升产能利用率，摊薄固定成本，才能获得成本优势。因此，只要当生产还“有利可图”时，利润最大化的方式便是充分利用产能。2023年，尽管陷入亏损的钢企比例较大，但钢企亏损的幅度普遍不深，亏到现金流的钢企占比较小。因此，尽管钢企盈利面处于低位，产能利用率却延续高位。

基建与制造业用钢需求增长对冲地产用钢下行。地产用钢仍然偏弱，2023年螺纹钢与线材表观消费较2022年分别下降6.3%和14.5%，长材消费下降-8.9%。房屋新开工面积继2022年下降39.4%后，2023年前11月累计同比为-21.2%，至此，本轮新开工面积的降幅和持续时间已经超过了过往任何一轮下行周期。而新开工面积能否企稳回升主要取决于销售预期与资金到位情况。当前销售预期尚未出现企稳复苏信号，尽管当前政策积累的强度已经不低，但主要集中在一二线城市，广大三四线城市仍然面临较大的下行压力；资金方面，23年1-11月地产开发商资金来源同比-10.5%，降幅较2022年收窄，但两位数的降幅表明资金仍存较大压力。

2023年五大品种表观消费与产量增速（%）

	螺纹钢	线材	热卷	冷轧	中厚板	长材	板材
表观消费量	-6.3%	-14.5%	0.5%	0.9%	7.2%	-8.9%	2.3%
产量	-6.3%	-14.2%	0.6%	0.4%	6.9%	-8.8%	2.2%

基建作为“逆周期调节”工具，继续托底经济，缓解地产用钢需求回落。2023年1-11月，地产投资下降9.4%，基建和制造业投资增长5.8%和6.3%。2023年10月24日，财政部宣布增发国债1万亿，全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，万亿国债或进一步打开基建用钢需求空间。

制造业支撑板材消费。2023年，中厚板表现亮眼，产销增幅较为明显，分别为6.9%和7.2%，带动板材消费增长2.3%。利润表现方面，冷轧利润整体优于其他品种，冷热价差也持续走扩，最高达到881元/吨，远大于其成本差异。究其原因，得益于下游汽车、家电，造船等行业维持高景气。

汽车方面，1月11日，中汽协数据统计表示，2023年我国汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，均创历史新高。家电方面，海关总署数据显示，2023年1月份至11月份中国出口家用电器累计出口达338716.8万台，同比增长9.6%，出口额804.7亿美元，同比增长2.8%。造船方面，工信部数据显示，1-11月，全国造船完工量3809万载重吨，同比增长12.3%；新接订单量6485万载重吨，同比增长63.8%，且1-11月我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占全球总量的50.1%、65.9%和53.4%。

钢材出口高增有效化解供应压力。2023年1-11月，我国出口钢材数量8266万吨，同比增加35.6%。内需不足情形下，钢企主动降低出口价格，凭借低成本优势替代海外供给，消化过剩产能。分国别来看，韩国，东南亚以及中东国家对我国钢材出口贡献明显。韩国从我国进口的品种以低端为主，或由于当欧美需求旺盛时，韩国钢企将产能调配于生产中高端出口品种，从而增加对我国低端品种的进口需求；东南亚国家的进口品种以中高端为主，或由于高端产能较为紧缺，对我国进口依赖度较高；而中东国家，以沙特、阿联酋为代表，进口主要用于油气开采、运输和炼化（以钢管、中厚板等品种为主）；近年油价高企，催生中东石油、化工龙头资本开支高增，带动我国相关品种钢材出口需求增长明显。

铁矿需求较强，成本压力仍在。铁矿供应方面，2023年前11月，作为铁矿最主要的需求国，我国铁矿石进口量同比增长6.2%；而作为铁矿最主要的供给国，澳洲巴西的铁矿发运量同比增长2.1%，进口量维持高增情况下，港口库存持续去化，反映铁矿供不应求。需求方面，板材更多以长流程（以矿、焦）生产为主，电炉的平均炉容较低，规模上难以达到生产中大型板材的要求。因此当前的板强长弱的格局下，板材对铁矿石的依赖度或更高，造成对铁矿需求较强。

展望2024年，需求方面，地产下行压力仍在，制造业从传统中低端加速升级至高端化，带动制造业逐渐摆脱传统地产周期的掣肘，板材强于长材或成为常态。而“以价换量”的出口模式或延续，我国的直接出口国以东南亚和中东等发展中经济体为主，其内生经济和钢铁需求的稳步增长，有望支撑我国钢材出口需求韧性。供应方面，2021年推出的《钢铁行业产能置换实施办法》是严控产能的集中体现，但产能置换政策推进尚不明显。当前我国高炉平均使用年限约 12 年左右，尚未进入大范围替换期，且当前行业景气步入底部，资金收紧以及对未来景气的不确定性，也压制钢企资本开支意愿，延缓产能置换进程，因此钢铁行业的产能去化或仍需经历较长时间。

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