Mysteel：废钢价格跟随铁水还是成材？

根据历史数据来看，废钢的定价基本跟随螺纹钢变化，然而近期宏观利好下螺纹价格拉涨，废钢却涨幅一般，与铁水成本变动趋势更为相近。本文认为废钢价格在不同市场行情下会锚定不同的价格变动。

本文将2022年以来废钢价格、螺纹钢价格以及铁水成本数据进行分阶段相关性分析，发现在钢价下行或震荡行情中，废钢价格在钢厂锚定利润定价策略下主要跟随成材，而上涨行情废钢价格则根据成材需求表现有所不同：需求上行阶段废钢跟随成材变化，需求下行阶段则主要跟随铁水。

一、长短流程混合生产模式下，废钢螺纹价格长期共振

用2022年以来的数据进行相关性分析，发现废钢价格指数和螺纹价格指数的线性相关性达到95.5%，废钢价格滞后四天和螺纹价格指数线性相关性达到95.7%。而同样的时间区间内，废钢价格指数和114家钢厂铁水不含税平均成本线性相关性约为88.1%，相关程度不如螺纹。

数据来源：钢联数据

废钢价格长期跟随螺纹定价的主要原因在于：1）螺纹钢是所有钢材中市场流通量最大的品种，价格变动对黑色价格变动有一定指示性作用；2）螺纹钢是消耗废钢最多的钢材品种，废钢需求和螺纹生产高度相关，价格相关性较高；3）国内主流采购废钢的钢厂采用长短流程混合生产，根据螺纹利润调整废钢采购价格。主要逻辑如下：

a）国内部分主流废钢采购钢厂采用长短流程混合生产，废钢消耗较大，例如沙钢，还有部分长流程钢厂提升转炉废钢比以实现降碳，例如河钢。沙钢废钢比最高可达40%，河钢废钢比约为20-22%，而普通长流程钢厂不足15%；

b）短流程生产的主要品种为螺纹钢，典型钢厂倾向于根据螺纹钢价格调整废钢采购价格控制整体生产成本确保生产效益。当螺纹价格下跌，利润收缩，典型钢厂对铁水成本调节的能力弱于废钢——铁矿的定价权往往不在钢厂手里，因而下调废钢采购价格成为调节螺纹利润的主要手段。典型钢厂下调采购价影响周边其他钢厂采购价下调，废钢市场价下行。

二、11月下半月以来强预期弱现实，废钢没有跟随螺纹涨幅

2023年12月12日，螺纹价格指数月环比上涨2.6%，废钢价格指数月环比上涨1.6%，废钢涨幅明显不及螺纹。而截至2023年12月8日，114家钢厂铁水成本月环比上涨1.7%，和废钢涨幅相近。即近一个月来，废钢作为原料的特性在价格端似乎有所体现。

表：近一个月废钢和螺纹、铁水成本价格变动

数据来源：钢联数据

近一个月螺纹和废钢价格涨势不符的主要原因如下：

1）螺纹近期快速上涨主要是由于宏观情绪的带动，强预期主导。10月末万亿国债发行，11月央行表态加快房地产金融供给侧改革，12月初政治局会议和中央经济工作会议定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，强化稳增长预期，黑色期货盘面拉涨带动现货价格上涨。

数据来源：钢联数据

2）冬储放缓，采购商观望情绪浓厚，螺纹需求弱现实。根据Mysteel调研，今年全国大部分省份钢贸商主动冬储意愿偏低，大部分采取观望态度。一方面是由于当前较高的市场价格降低补库意愿，另一方面是由于对明年的需求信心不足。11月全国螺纹钢成交量环比下降1.56%，同比下降2.97%，虽然供需双弱下11月螺纹钢社会库存和钢厂库存有明显下降，但11月最后一周钢厂和社会库存都开始回升，12月第一周钢厂库存还在继续增加，表明实际需求不足。

数据来源：钢联数据

3）虽然废钢性价比凸显，但废钢供应充足、短流程增产谨慎，基本面抑制废钢价格涨幅。

需求端，近期铁水价格上涨，铁废差扩大至365元/吨，长流程生产成本提升显著，废钢性价比优势凸显，因而长流程钢厂提高废钢比、短流程钢厂选择扩大生产。然而短流程钢厂考虑到季节性风险，对开工率进行了合理控制，因而虽然整体来看电炉厂开工率在11-12月呈现上升趋势，但螺纹钢短流程的开工率在11月第二周见顶之后开始小幅回落。300家钢厂废钢日消耗从10月开始有明显上升，但进入12月后上升趋势放缓。

供给端，Mysteel调研584家废钢铁加工准入企业，截至12月6日，社会库存（除钢厂废钢公司外）总量101.86万吨，月环比增加2%；周度加工量73.38万吨，月环比增加5%。废钢供货商保持快进快出，资源流通相对顺畅，废钢供应充足。

库存端，由于供应充足、需求涨后趋稳，废钢社会库存保持上升态势，截至12月12日，300家钢厂废钢社会库存603.3万吨，月环比上升11.1%，来到下半年高位水平。而根据调研得知，全国各地区钢厂尤其长流程，废钢方面都有被动增库的现象，不少钢厂提前完成了冬储计划，虽然目前废钢性价比较高情况下冬储态度依然偏积极，但当前钢厂库存持续累积，后续对废钢价格上涨可能形成一定阻碍。

数据来源：钢联数据

三、钢价下行区间跟随成材为主，上行区间取决于需求变动

铁水成本、螺纹钢价格和废钢价格，在价格走势上是基本一致的，将2022年以来价格变动分为两种类型：上行阶段和下行及震荡阶段。

数据来源：钢联数据

对这两类区间的废钢价格和螺纹价格以及铁水成本进行线性相关性检测，发现在钢价下行及震荡阶段，废钢价格和螺纹价格相关性更强，主要原因在前文已经说明，是钢厂调整采购价控制成本导致的；而在价格上行阶段，相关性表现则出现了一定的分化。

表：不同阶段废钢和铁水成本及螺纹的相关性

数据来源：钢联数据

观察三波上涨行情中螺纹钢消费的变化，发现并非全部都是需求上升导致的价格上涨。

数据来源：钢联数据

观察需求变动的不同时期则可以发现，在需求走弱时期，废钢价格更倾向于跟随铁水而需求走强或高位震荡时期，废钢价格更倾向于跟随成材。

表：上涨行情中废钢和铁水成本及螺纹的相关性

数据来源：钢联数据

在成材需求上升时期，消费带动生产旺盛，原料跟随上涨，而螺纹钢作为废钢消耗最多的品种，生产旺盛带动废钢价格上涨，废钢跟随螺纹上涨。在成材需求下降时期，消费走弱拉动生产收敛，钢厂则会在长短流程工艺中选择性减产，铁水和废钢的相对性价比成为减产的决定性因素，废钢作为原料的特性开始显现，此时价格主要跟随铁水成本变动。

展望2024年一季度，春节在2月中旬，1-2月淡季预计钢价表现偏弱，废钢定价跟随成材，或将震荡下行。3月进入传统旺季，若需求有效回升，废钢跟随成材价格上行；若实际需求不及预期，但根据当前中央宏观表态来看，预计3月表态仍然积极，宏观预期可能支撑成材价格上行，彼时废钢价格或将跟随铁水成本变动，难以跟涨，窄幅震荡为主。

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