Mysteel：库存周期演变下钢铁行业表现

概述：2023年二季度以来，工业产成品库存加速去化，PPI也已连续9个月负增长，根据库存周期演变规律，新一轮库存周期拐点将要到来，但库存周期演变仍需企业经营情况好转或需求改善来助推，若下半年国内需求有实质性复苏，将助推库存周期演变，从而推动钢铁行业进入上行周期，钢价有望反弹。

一、国内库存周期演变

本轮主动去库存周期已长达13个月。2000年以来，国内共经历过6轮完整的库存周期，其持续时间从28个月到46个月。而本轮（第七轮）库存周期从2019年12月开始， 2022年5月，国内被动补库转为主动去库阶段，截止到2023年6月，本轮库存周期已长达43个月，主动去库周期已长达13个月。

钢铁行业同样处于主动去库存阶段。钢铁行业从2022年7月进入主动去库存周期。根据Mysteel调研样本数据，2022年五大品种钢材行业内钢厂库存持续位于400-500万吨水平，处于近几年同期低位，2023年钢厂库存较2022年继续下降。由于下游行业处于主动去库存周期，采购积极性较低，原材料备库也处于低位，2022-2023年，五大品种社会库存也持续下降，处于近几年同期低位。

由于行业利润偏低，钢铁行业原料库存也维持低位。2022年，黑色金属矿采选业利润总额为595亿元，同比下降23%，2023年1-5月，黑色金属矿采选业利润总额为184.5亿元，同比下降41.9%。2022钢厂长期处于亏损状态，2023年吨钢利润在0-200元/吨，处于历史偏低水平。由于行业利润偏低，钢铁行业采取原料低库存战略，根据Mysteel样本数据，2023年钢厂铁矿石库存维持在8000-9000万吨，远低于往年1亿吨以上水平，钢厂焦炭库存在600万吨左右，低于往年700-950万吨的水平。

二、本轮库存周期拐点将现

截止2023年6月，本轮库存周期已经持续了43个月，仅比历史上最长周期少3个月，从时间上推算，新一轮库存周期拐点将要到来。且根据国内库存周期演变规律，工业产成品库存同比在触及0%左右后结束去库，转向开启新一轮补库周期，本轮去库周期从2022年5月开始，截止到2023年5月，工业产成品库存同比增速已连续下降至3.2%，预计最快四季度进入补库阶段。

从过往数据看，PPI的拐点通常领先工业品库存拐点，且PPI趋势和库存周期的趋势较为一致，对于库存周期的指示性较强。PPI同比基本领先库存周期1-10个月，平均为3-5个月左右。

2022年10月份以来，PPI指数同比持续负增长，2023年6月同比降幅为5.4%。据统计，6月下旬以来，南华商品指数已实现同环比转正，据此推测，PPI同比5-6月筑底可能性较高，或指示本轮库存周期拐点即将到来。

5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄。可以看出，工业企业经营情况虽未出现明显好转，但并没有继续恶化。工业企业利润有回升迹象，或预示着库存拐点将要到来。

三、美国库存周期整体处于主动去库阶段

美国库存周期整体仍处于主动去库存阶段，我国出口需求仍处于下行阶段。美国库存增速自2022年6月触顶回落，截至今年6月，美国制造业PMI自有库存降至44，批发商库存同比增速降至3.75%。从去库时长上看，美国本轮去库阶段已持续一年以上，但仍然低于历史平均的17个月左右的去库时长。

目前美国制造业、零售、批发销售增速仍处于下行区间，截至2023年5月，美国零售商销售额增速为4%，批发商零售额增速为-4%，制造业新订单指数为42.6%（已连续9个月位于收缩区间）。鉴于美国仍处于加息周期，短期内需求难见回升，本轮去库存周期仍在继续，这将继续抑制我国外贸需求。

四、库存周期变化与钢铁行业相关性

梳理历史上七次库存周期对应钢价表现。主动补库存阶段，企业主动加快生产，补充存货，以应对未来需求的增长，对原料需求旺盛，除第一轮外，其他六次主动补库存阶段钢价均大幅上涨；被动补库存阶段，需求开始疲软，企业未及时反映，导致产成品库存增加，钢价涨跌参半；主动去库存阶段，企业已经预见到经济的不景气，主动减少生产，带动库存下行，除第六轮钢铁行业供给侧改革导致钢价上涨外，其他轮次钢价均大幅下跌；被动去库存阶段，需求已经复苏，但企业还未及时反映，生产不足，因此库存减少，除第六轮钢价微幅下跌外，其他轮次均明显上涨。

五、预计下半年存周期转变推动钢铁行业进入上行周期

目前国内库存周期正处于主动去库存向被动去库存过渡阶段，下游行业库存周期演变将带动上游钢铁行业需求，推动钢铁行业进入上行周期，钢价有望反弹。然而从国内实际经济增长情况来看，二季度经济复苏低于市场预期。二季度我国GDP增速为6.3%，低于市场预期7.3%，反映二季度经济增长动力转弱；1-6月固定资产投资同比增长3.8%，较一季度下降1.9个百分点；社会零售总额同比增长8.2%，较一季度增加2.4个百分点；出口总额同比增速3.7%，较一季度下降4.7个百分点。从经济增长的三驾马车来看，目前国内动力主要来源于消费，投资、出口拉动作用有所下降。目前我国经济正面临外需下滑，而内需增长动力不足的问题，经济增长动力仍需巩固。

6月份以来，央行先后下调OMO、SLF、MLF、LPR，释放强烈稳增长信号，为实体经济复苏提供助力。货币政策先行，6月中旬以来，工信部、国常会、发改委先后出台新能源汽车下行、扩大有效需求、做强实体经济、加快重大工程建设等重要决策，新一轮逆周期调节有望继续发力，助力经济稳增长。

综上所述，三、四季度国内库存周期将由主动去库存向被动去库存过渡，但库存周期演变仍需企业经营情况好转或需求改善来助推，若下半年国内需求有实质性复苏，将助推库存周期演变，推动钢铁行业进入上行周期，钢价有望反弹。

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