Mysteel：焦煤“独美”行情还能延续多久？

2022年以来，在供应持续紧缺和国际能源危机背景下，焦煤价格仍高位运行，据调研，目前煤矿利润依然维持在950元/吨高位，远高于黑色产业链其他品种。在钢材需求疲软的背景下，焦煤未来价格如何？笔者将对此进行探讨。

一、上半年焦煤供应紧缺，助推焦煤在产业链中议价权提高

我国焦煤的供应主要来源于两个渠道：一是国内供应，二是进口补充。就比例来看，中国炼焦煤进口正常年份维持在6500-7500万吨，对外依存度12%-15%。以往我国主要的炼焦煤进口国为蒙古国、澳大利亚，两国合计占比85%以上。2020年11月起，中国禁止澳煤进口，2021年澳煤进口量同比大幅下滑2770万吨。澳煤进口停滞导致国内主焦煤供应紧张，焦煤价格大幅上涨。

2022年上半年，疫情反复导致2022年中国-蒙古通关口岸的防控形势依然严峻，一季度甘其毛都口岸日通车长期在100车以下，策克口岸基本闭关。2022年上半年我国进口蒙古炼焦煤总量为749.13万吨，同比下降10.24%，进口蒙煤占全部进口量的28.74%，而2021年同期进口蒙煤占全部进口量的37.45%，蒙煤未能及时补充我国进口澳煤减量。

从需求来看，春节后随着取暖季及冬奥会逐步结束，钢厂开工增加，且考虑到宏观稳经济，钢材需求仍有期待，生铁产量维持高位，5月份生铁产量达到8049万吨，同比增长3%，创下近四年和年内新高。

上半年，生铁产量持续上升，而国内焦煤供应平稳，海外因疫情影响和澳煤进口停滞使得国内市场存在供应缺口，供需关系失衡给予焦煤企业较大幅度的利润空间。

二、三季度以来焦煤供应有所恢复，但焦煤仍是黑色产业链较为抗跌的品种

三季度以来，进口供应增加叠加需求下滑，焦煤价格高位回落。

供应方面，三季度以来，6月份以来，中蒙边境疫情形势好转，甘其毛都口岸通关数量逐渐上升，策克口岸恢复正常运营。截止到9月下旬，甘其毛都口岸通关车数突破680车，达到近两年的最高值。另外，欧盟、美国等国对俄罗斯进行经济制裁，俄罗斯煤炭转出口我国量增加。数据显示，2022年1-8月，我国进口俄罗斯炼焦煤数量达1235.5万吨，同比增长81%。1-8月累计进口炼焦煤3858.9万吨，同比增25.5%，

需求方面，钢材需求不及预期，钢价大幅下行，导致7-8月钢厂出现大规模减产行为，247家日均铁水产量从高点243万吨降至213.58万吨，负反馈形成，焦煤价格下跌。

三季度末，国际能源危机叠加钢厂复产，焦煤价格止跌反弹。

9月3日俄罗斯将北溪1号管道无限期断气，同时，9月9日欧盟国家召开会议要限制俄罗斯天然气价格。作为天然气的直接替代品，市场对欧洲能源缺口的担忧推动煤炭价格上涨。

钢厂复产驱动原料价格反弹。自7月中下旬高炉陆续复产以来，铁水产量跟随高炉开工率快速回升。截至9月23日，247家钢厂高炉产能利用率率自7月下旬的79.3%回升至89.08%；日均铁水产量从 7月下旬的213万吨上行至目前的240万吨，钢厂复产驱动原料价格反弹。

从基本面和价格驱动因素来看，焦煤价格在黑色产业链中较有韧性。而钢材需求面临大幅下滑，市场对后市信心不足，钢价经过上一轮下跌后反弹较小，焦煤仍是黑色产业链中较为抗跌的品种，因此利润水平仍居高位。

三、四季度焦煤价格仍有下跌空间，焦煤利润或有下降

预计四季度焦煤价格仍有下跌空间，利润将下降，但或依然居黑色产业链首位。

宏观方面，美国8月CPI同比增长8.3%，绝对值角度看，仍处于多年来的高位，距离美联储2%的通胀目标仍有较大下降空间，需要持续加息抑制社会总需求，从而控制通胀。另外，据统计，8月摩根大通全球制造业PMI录得50.3%，8月美国制造业PMI录得52.8%，欧盟制造业PMI录得49.6%，均为连续多月下滑，全球经济下行压力较大。随着海外美联储持续收紧货币，实体经济需求持续下滑，经济景气程度偏弱，衰退预期不断增强，预计能源紧缺问题也将随着加息周期下而得以缓解，焦煤价格上涨行情难持久。

产业方面，钢材产量或见顶回落，而焦煤供应继续增加，焦煤基本面趋于宽松。目前钢材需求羸弱，预计四季度难见起色，从目前“金九银十”传统旺季需求表现来看，建筑钢材需求月环比虽有回升，但幅度较小，截止到9月23日，Mysteel调研建筑钢材周均表观消费量月环比仅回升3%，呈现“旺季不旺”的特征，预计十月钢材需求依然偏弱，主要在于房地产企业资金较为短缺，房企拿地积极性较低，新开工预计继续保持低位，地产需求依然偏弱，对整体钢材需求影响较大。若10月份钢材需求持续疲软，钢材供需矛盾再度加剧，钢材对原料的负反馈逻辑或再次形成。从焦煤供应方面来看，1-8月份，我国生产原煤29.3亿吨，同比增长11.0%。8月当月，进口煤炭也由降转升。8月份，我国进口煤炭2946万吨，同比增长5.0%，7月为下降21.8%。若无其他要素扰动，预计四季度煤炭生产和进口稳中有增。产业层面来看，焦煤供需面有望趋于宽松。

综上所述，基本面对焦煤价格支撑因素减弱叠加能源危机因素逐渐消弭，焦煤价格仍有下跌空间，利润或有所下降，值得注意的是，四季度为煤炭需求旺季，季节性支撑因素仍在，焦煤价格难有大跌。

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