Mysteel解读：对当前钢市的几点理解——复盘2012年与当前行情的异同（二）

导读：在笔者前期发表的《对当前钢市的几点理解——复盘2012年（一）》中有提及，目前钢材价格的走势与2012年高度相关。本文将从经济周期、国内经济环境、全球以及国内流动性、地产（需求）、供给、成本以及钢厂利润情况等八个角度入手，全方位剖析当前市场与2012年的异同。

先给结论，笔者认为综合上述八个角度对的分析结果来看，目前钢材市场整体环境稍弱于2012年，主因为需求下滑过于严重，叠加周期整体仍呈下行趋势。虽然近期钢材价格开始企稳，但预计未来反弹空间相对有限，短期内螺纹钢合理价格水平将在3700-4100元/吨之间运行，即使短线突破上述运行区间，亦难以长期维持。

首先从周期角度来看，2012年整体处于主动去库期内，正在逐步向被动去库期切换；2022年1-4月仍处于被动补库期，目前正在逐步向主动去库期切换。从定义来看——

第一阶段—被动去库：市场经济衰退的迹象减弱，经济逐渐恢复，需求从低位开始回升，生产端供应调整的滞后性特征使得企业的生产能力无法满足突增的需求，企业开始消耗库存，此时工业产成品库存被动减少——对应经济复苏期；

第二阶段—主动补库：当宏观经济向好，市场活跃度高时，市场需求持续旺盛，工业企业利润明显扩张，企业经营者基于未来良好的需求预期而过度的扩张了产能产线，使工业产成品的供给量逐渐高于其需求量，导致其库存逐步回升——对应经济过热期；

第三阶段—被动补库：当经济完全恢复时，市场需求出现了一定程度的下滑，但企业减少产能产量的弹性明显低于需求变化的弹性，使得市场上的总供给高于总需求，库存被动累积——对应经济滞胀期；

第四阶段—主动去库：当经济衰退迹象出现时，需求收缩，并处于相对偏低水平，鉴于企业在上一阶段减产的力度不及预期，本阶段企业普遍将出现利润大幅收窄直至亏损的特点，在此背景下，企业开始大规模、大幅度的减产以改善其利润，在此背景下，工业产成品的供给量明显收缩，直至低于需求量，产成品库存出现去库的态势——对应经济衰退期。

周期不能反映目前市场上的所有特点，但能预示出未来市场的发展趋势。对比2022年与2012年行情来看，2012年处于经济底部回升的阶段（主动去库期向被动去库期切换），但目前经济虽有企稳回升的态势，但仍处于向主动去库期切换的过程。故综合来看，目前所处的周期环境略弱于2012年。

2012年与2022年均处于国内经济的下行周期。从GDP增速来看，2012年GDP增速从2011年的9.6%下滑至7.9%，2022年受地产下行周期以及疫情冲击影响，我国上半年GDP增速仅录得2.5%，二季度GDP增速仅录得0.4%，经济增长压力巨大，且较2012年相比，目前国内的经济增长压力更大。故综合来看，目前国内经济环境要弱于2012年。

从全球流动性来看，2012年也正处于全球流动性退潮的重要时间。具体来看，随着金融危机后全球QE的结束，全球主要国家（中、美、英、欧、日等）的M2增速均明显下滑。具体来看，2012年前后，各国M2供应总量增速从13.2%下滑至0.1%，共计下降13.1个百分点。回到今年来看，随着美联储加息缩表的快速推进，今年全球M2增速的下滑幅度更为明显，降幅明显高于2012年。故综合来看，目前全球流动性环境要弱于2012年。

从国内流动性来看，央行分别于2012年2月24日与5月18日各降准0.5%，并于6月8日与7月6日两次降息，国内货币环境整体偏宽松。今年以来，国内货币政策亦明显改善，目前已降准一次，降息两次。从M2供应量的对比来看可以发现，目前今年国内货币宽松的程度明显高于2012年，M2增速明显上升，具体从数据来看，我国M2货币增速从2月的9.2%快速上升至6月的11.4%，四个月共上升了2.2个百分点。故综合来看，目前国内流动性环境将强于2012年。

从房地产行业方面来看，2022年与2012年均处于房地产下行周期，钢材需求明显受挫。2010年国务院相继出台“国十一条”、“新国十一条”等政策，并对二三线城市进行限购，地产销售增速逐步下行，进而影响地产的投资及新开工。2020年，“三道红线”出台，对房地产企业的融资要求提出重大挑战，此外，国家于2021年多次上调房贷利率，削减投机性购房需求。在此背景下，房地产企业受到严重冲击，多家房企爆出债务问题，并于近期出现全国范围内较大规模的“烂尾楼”事件。对比影响来看，2022年地产下行压力明显强于2012年，今年钢材需求下降的压力明显高于2012年。

从钢厂利润来看，2012年及2022年受需求明显下降且供应量偏高的影响，钢铁产业基本面明显减弱，钢厂利润大幅收缩。2012年1-11月，全国大中型钢铁企业累计亏损19.7亿元，销售利润率为-0.06%，同比下降2.58个百分点。以国家统计局口径来看，2012年黑色金属冶炼和压延加工业利润累计下降37.3%，降幅尤为明显，期间其利润同比最大降幅录得94%；2022年1-5月，我国黑色金属冶炼和压延加工业利润同比累计下降64.2%，整体仍处于下滑趋势。以目前247家钢厂盈利率数据来看，截至目前，钢厂盈利率仅录得13.85%，已接近2012年以及2015年的低点水平。综合来看，2022年钢铁企业利润水平与2012年大致相当，甚至更为恶劣。

从供给来看，在钢材供应严重过剩叠加钢材大规模亏损的背景下，钢材开始大规模主动减产，钢材供给明显收缩。以中钢协口径来看，2012年5月10日，全国粗钢产量触顶录得204.53万吨，随后迅速下降至9月30日的低点（184.28万吨），降幅达到9.9%，共计减量20.25万吨，且2012年全年粗钢日均产量亦下滑至190.5万吨的水平。2022年来看，2022年5月31全国日均粗钢产量触顶达到316.52万吨，随后迅速回落至287.18万吨（7月10日数据），降幅达到9.3%，共计减量29.34万吨，且未来仍有一定的减量空间。故综合来看，目前钢材供给减量幅度或大于2012年，供给端将快速收缩直至匹配其需求。

从成本来看，目前钢坯成本整体仍高于2012年水平。截至2022年7月21日，Q235方坯价格仍录得3640元/吨，较2012年同期高出247元/吨，且从均值水平来看，2022年钢坯成本明显高于2012年的水平。其中，焦炭价格偏高是目前钢材成本高位的主要支撑，截目前，2022年我国焦炭平均成本录得3256元/吨，明显高于2012年的均值水平（1580元/吨）；铁矿石方面，由于目前与2012年铁矿石均处于较为严重的供过于求格局，铁矿石价格与2012年无明显变化，截至目前，2022年全国铁矿石价格均值录得971元/吨，甚至稍低于2012年的均值水平（1006元/吨）。故综合来看，目前钢材成本整体仍高于2012年水平。

受限于精力与篇幅，本文不能将上述八个方面非常详细的展现给读者，但从大的方向来看，笔者认为目前钢材市场整体环境稍弱于2012年，主因为需求下滑过于严重，叠加周期整体仍呈下行趋势。虽然近期钢材价格开始企稳，但预计未来反弹空间相对有限，短期内螺纹钢合理价格水平将在3700-4100元/吨之间运行，即使短线突破上述运行区间，亦难以长期维持。

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