Mysteel解读：美联储加息对铜价的影响

对历史的回顾

自1990年7月13日以来，美联储实行了5次加息周期。而从2008年12月，为解决0利率给货币政策带来的局限性，美联储首次采用区间利率并延续至今。

6月16日凌晨，美联储宣布大幅加息75bp，而上一次加息75bp发生在1994年11月15日。无独有偶，1994年12月11日，俄车战争全面爆发。届时，美国CPI同比录得2.6%，整体处于震荡上行区间；沪铜价格由1994年10月5日的24580元/吨上涨至1994年11月15日的27800元/吨，涨幅约13.1%。

从货币政策角度来看，“内松外紧”延续。而货币政策分化分别在1997-2000（内松外紧）、2009-2011（内紧外松）、2015-2018（内松外紧）分别出现过分化现象。而在这三个时间段中，沪铜主力合约价格的涨跌幅分别为-11.6%、123.14%、7.23%。

数据来源：美联储官网

对当下铜价的理解

目前铜价整体处于震荡回落态势，主要原因在于：

1：从宏观来看。而目前海外通胀高企，内部通胀初显。而从2010年至今的数据中我们发现，铜价月均走势于美国CPI同比走势的相关性高达0.72，高通胀对铜价形成了支撑。

2：成本端存在底部支撑。铜精矿价格已有2022年1月4日的12443元/吨上涨至2022年6月15日的13118元/吨，涨幅约5.43%，截至6月16日，电解铜冶炼理论利润已亏损约553元/吨。但受益于硫酸、黄金等副产品价格高位，铜冶炼利润仍相对可观。

3：而从基本面来看。4月电解铜表观消费量约136.18万吨，同比回落7.34%。5月疫情影响略有缓和，但消费淡季影响下，消费端难有明显起色，预计表观消费量在134万吨左右，同比回落2.17%，回落幅度放缓。具体来看：

汽车：5月汽车产量合计约192万辆，同比回落约5.6%。

电网：电网投资累计值同比增速由3月的15.1%大幅回落至4月的4.7%。而5月在疫情持续影响下，电网投资或难有明显回暖，预计同比增幅约在5%左右。

空调：4月空调产量2279万台，而在出口持续回落，内需低迷影响下，预计5月空调产量约在2180万台左右，同比回落约1.13%。

库存方面：在弱现实影响下，中国电解铜现货库存由5月30日的7.05万吨增加至6月9日的8.89万吨，增幅约26.1%。

整体来看，疫情对需求端的影响力度大于供给端，导致库存持续增加。基本面利空叠美联储加息或是近期铜价回落的主要原因。

数据来源：钢联数据

未来铜价预期持稳

首先，从目前美国通胀水平及美联储公布的通胀目标来看，本轮加息或仍有450bp的空间，从历次美联储加息对铜价的影响来看，铜价均在短期内维持了原有的走势。

其次，中国是目前全球最主要的铜消费市场，因此从国内来看，“稳增长”是目前市场信心的源泉。5月制造业PMI指数录得49.6，较4月的47.4回升2.2个百分点，仍处于荣枯线下方，但复苏迹象已经显现。虽然在诸多阻力下，需求端复苏的力度和速度不尽人意，但只要“希望“的方向明确，剩下的就只是旅途长短的问题。

最后，从价格结构来看，市场价格理论上应该等于成本+利润。而利润的高度取决于供需的强弱。目前来看，弱现实背景下，电解铜冶炼直接利润已经为负。成本方面，据 ICG统计，2015-2020年间，全球铜精矿供给持续回落，虽然2021年铜精矿供给总计约2115万吨，同比增加约2.39，但存在一定的基数效应。而在全球经济下行压力背景下，2022年全球铜精矿供给大幅增加可能性较低，预计铜精矿价格持稳，成本端存在支撑。

数据来源：钢联数据

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