Mysteel解读：再论加息——美联储6月加息点评

导读：6月16日凌晨2点，美联储宣布大幅加息75BP，由于本次加息幅度略超此前市场预期，故导致美国金融市场出现小幅波动，但从美国资产整体价格走势来看，本次加息亦已被充分定价，故短期内对我国商品以及金融市场的冲击将相对有限。从中长期来看，对美国而言，大幅的加息或抑制其经济活力，对我国出口贸易造成一定影响；对全球而言，美联储的加息将抑制大宗商品价格的涨幅，但其加息并不会直接影响到商品价格的走势。

对我们市场参与者而言，我们目前仍不宜过度悲观，美联储加息更多是在中长周期上对商品及金融市场造成扰动，在短期内的冲击仍较为有限。但我们也需要提高警惕，以预防“沃克”时期的历史再次重演。

加息节奏持续加码。北京时间6月16日凌晨2点，美联储宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间上调75个基点，从0.75%至1%升至1.5%至1.75%，是自1994年11月以来首次加息75个基点。此外，美联储将2020/2023/2024年底联邦基金利率的中值分别上调至3.4%、3.8%、3.4%，较3月预测值分别上调了1.5、1以及0.6个百分点。反映美联储加息节奏及力度均将明显加快。

美国经济活力或明显受挫，通胀预期不减。会后，美联储在其未来经济预测中做了三方面的调整：首先，下调2022年实际GDP增速1.1个百分点至1.7%；其次，上调2022年失业率预测0.2个百分点至3.7%，2023年和2024年分别达到3.9%和4.1%；最后，上调2022年PCE同比增速预测0.9个百分点至5.2%，小幅上调核心PCE同比增速至4.3%。整体来看，美联储下调了其GDP增速，并上调了其失业率以及通胀预期，反映目前美联储对于通胀的预期愈发悲观，虽然通过大规模加息后将造成其经济活力以及失业率上升，但其通胀中枢的预测仍有一定上行空间，不排除未来美联储将采取更激进的手段来抑制通胀。对我国而言，美国经济的下行或限制我国大宗商品的直接及间接出口，或进一步拖拽我国出口增速。

市场开始交易“滞胀-衰退”逻辑。按照传统的投资周期模型“美林时钟”来看，未来美国经济增速整体将呈现下行趋势，但其通胀压力仍处于高位，大体符合其“滞胀-衰退”期的特点。在此背景下，市场或更愿意持有现金、债券等资产，而大宗商品的投机性需求将逐步减弱，叠加全球经济下行后，大宗商品的实际使用需求亦将有所下降，故大宗商品价格整体将进入下行周期。简单来说，就是未来做空的机会将大于做多的计划。

短期来看，本次美联储加息已被市场充分交易，我国商品金融市场反而将迎来阶段性的机会。从昨日美股走势来看，盘中，道琼斯指数瞬间拉涨超820点，纳斯达克综合指数盘中最大涨幅超3.8%。截至收盘，标普500指数收涨1.46%；道指涨超300点，涨幅1%；纳指收涨2.5%。从数据表现来看，美联储大幅加息反而导致美股暴涨，这反应此前金融市场已充分交易甚至是超前交易了本次美联储加息对市场的影响。从传导性来看，美联储加息对美股的影响将明显高于对我国金融及商品市场的影响，故预计在美联储加息靴子落地后，我国金融及商品市场反而将迎来阶段性的机会。

中长期来看，美联储加息对市场影响主要有四个方面。一是企业资金成本上升，投扩产积极性下降。加息后，由于企业融资贷款利率上升，资金周转成本增加，企业投扩产积极性将受挫，一旦企业盈利收窄甚至亏损，就会抑制企业经营活动，降低其生产能力；二是居民存贷的收益率上升，消费能力下降。加息后，居民存款收益率将有所上升，市场风险偏好收到影响，居民消费投资意愿受挫，进而影响其消费能力；三是流动性下降，市场活跃度下滑。加息往往伴随着央行货币政策的收紧，在货币供应总量下降的背景下，市场活跃度亦大概率下滑；四是资产定价方式收到冲击。假定市场上有100单位商品与100元钱，此时的物价为1元/单位商品，若一年后，货币增发至120元，商品增产至150单位，此时物价就会下降至0.8元/单位商品，故流动性收紧能在资产定价方式上平抑物价。

从周期性来看，本次美联储加息力度大概率在400BP以上。总结过去六轮美联储加息周期可以看到，过去六轮加息周期中，中美各重要指标主要的变化特点有六：

一、加息时长：最长1009天，最短321天，均值为645天；

二、加息幅度：最大425BP，最小175BP，均值为303BP；

三、货币供应情况（M2增速）：加息对货币供给影响较大，除第五轮外，美国M2增速均明显下滑；

四、美国CPI：六轮加息周期中，美国CPI均呈上行态势；

五、中国价格指数：美联储加息对中国价格指数影响有限，近3轮加息周期中，中国价格指数两涨一跌；

六、大宗商品价格：在美联储加息周期中，各类大宗商品价格整体偏强运行。

整体来看，由于目前美国通胀压力明显高于过去六轮加息周期的水平，结合目前美联储的态度及发声来看，本次美联储加息力度大概率在400BP以上。

美联储加息对大宗商品价格的影响逐步减弱，对后市行情不宜过度悲观。通过历史数据对比可以发现，美联储加息对大宗商品价格的影响并非是立竿见影的，美联储加息后，商品价格大多在一年后才会迎来拐点；另一方面，加息对大宗商品价格指数的影响正在逐步减小，近四轮加息周期中，CRB价格指数整体无明显变化。具体来看：第一轮加息周期中，美联储加息12个月后，CRB指数方才迎来拐点；第二、四轮加息周期中，美联储加息24个月后，CRB指数方才迎来拐点；第三、五、六轮加息周期中，CRB价格在30个月内均未出现拐点，整体偏强运行。

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