Mysteel：钢材价格的底部在哪里？

钢材价格自4月20日开始下跌，持续至今一个月有余。市场中充斥着大量的负面信息，无疑钢材市场是偏弱的。但有个问题很关键，当前的钢材价格是否充分定价了偏弱的市场信息？如果已充分定价，则就不该再以已发生的信息继续看空钢材价格，如果尚未充分定价则钢材价格仍将有下降空间。有没有充分定价与判断钢材价格底部在哪里是一致的，本文尝试对这个问题进行分析。

一、钢材供应弹性来源

价格下跌的过程中，废钢成为整个钢材市场关注的焦点。电炉钢生产成本一般高于高炉，钢材价格下跌首先触及的将是电炉钢成本，电炉钢厂生产灵活，一旦出现亏损则会出现明显的产量下降，供应缩减到一定程度市场将会进入新的平衡。数据显示，2021年电炉总产能1.92亿，其中短流程的独立电炉1.1亿。随着近几年电炉产能、产量的增加，电炉的产量变化对钢材市场影响也越来越举足轻重。截止到5月20日，独立电弧炉开工率是69.62%，产能利用率是59.29%，同环比均有明显的下降。剔除掉春节前后的节假日影响，独立电弧炉开工率通常保持在50%以上，开工率率在2021年4月份达到最高值84%。由此可见电弧炉的供应弹性范围为0-34%之间。2021年粗钢产量10.33亿吨，按粗钢1：9的比值计算，独立电弧炉粗钢供应弹性在0至4046万吨之间。如果独立电弧炉钢厂持续亏损，大幅减产的话理论上可以重新平衡钢材供需。由此，在钢材下跌过程中观察电弧炉钢厂成本就有了重要意义。

我们从历年的电弧炉亏损时期与钢材价格表现来看，也确实如此。电弧炉利润亏损的时期，对应的也都是钢材价格的低点，紧跟其后的往往是钢材价格止跌企稳。经过测算，截止5月26日电炉螺纹成本4972元/吨，杭州螺纹4710元/吨，电弧炉螺纹亏损262元/吨。电炉钢厂已经出现亏损，历史会重演吗？钢材价格的底部在哪里？

二、电炉成本推演

废钢价格是动态变化的，这决定了电炉生产成本同样处于变动之中。电炉成本还有没有下跌空间，取决于废钢价格。废钢价格会不会跌呢？我们来看一下废钢的供需情况。废钢供应极度分散，废钢供给量到底有多少是谜一样的存在。由此，市场分析废钢供需情况多从中间的贸易环节着手，观察废钢到货量及消耗量。截止5月26日，61家废钢到货量2935吨，月环比增加2.66%；61家钢厂废钢库存223万吨，月环比下降3.05%。时间周期再拉长一点，无疑废钢供应一直是偏紧的状态，貌似废钢价格不好跌。但笔者认为，单纯从中间环节数据来推断涨跌是有一定偏颇的。到货量的多少体现不出钢厂收货的意愿，到底是主动停收，还是收不到货呢？区分意愿，唯一的判断标准是钢厂的利润，如前文所述电弧炉利润为-262元/吨。从利润角度来看，到货量、库存量的下降不一定是废钢供应偏紧的原因，也有可能是主动为之。

我们换个角度，来看废钢的供需情况。

废钢来源大致可以分为四类，自产废钢、加工废钢、折旧废钢、进口废钢。数据显示，2021年全年进口废钢55.6万吨，数量极少，基本可以忽略不计。我们主要关注其他三类。

自产废钢主要来源于粗钢生产。一季度有冬奥会、采暖季的政策限制，粗钢产量同比下降了2767万吨，不出意外二季度的粗钢产量是要比一季度产量要高，相应的自产废钢也将有所增加；加工废钢主要来源于汽车、家电、机械等制造业行业的生产车间。受疫情影响制造业用钢行业相对不景气，导致来自制造业企业的加工废钢明显减少，对加工废钢的供给形成一定的拖累，考虑到疫情解封这部分产废小幅增加或偏稳。

折旧废钢是产废最大的来源，占比在50%以上。社会折旧废钢一般来自于建筑业拆迁回升、机械设备及汽车等的到期报废以及拆船等领域。以汽车拆解为例，据调研，生产汽车以及报废汽车产生的废钢量4月同比减少40%以上。很大一部分原因是受疫情影响，全国多地施行区域封控管理，资源无法流通。随着各地疫情的好转，拆解产废及建筑回收预计环比有所改善。总的来说，笔者倾向于中短期废钢供应小幅增加。

需求方面，2021年1-5月20日，国内钢厂废钢添加比均值在26.5%左右，整体废钢比均值下降5%。由于目前废钢价格仍偏高，铁废差为-111元/吨，则推断高炉仍会选择降低废钢添加，从而减少废钢需求。短流程方面，85家独立电弧炉企业开工率69.62%，月环比下降3.12%。长流程废钢添加比下降、电弧炉开工率也在下降。供应增加、需求减少，废钢的供需格局也将有所缓解，所以废钢是有继续下跌的空间的。从这个角度来看，电弧炉钢厂的成本自然也就有下降的空间了。

截止5月26日，电弧炉成本4972元/吨。笔者对电炉成本变动做三个假设：

废钢跌200元，对应电弧炉钢厂成本4772元/吨；

废钢跌400元，对应电弧炉钢厂成本4572元/吨；

废钢跌600元，对应电弧炉钢厂成本4372元/吨。

由于，笔者推断废钢供需小幅缓解，则跌200元可能性较大，跌400元的可能性较小，则4572元/吨的成本就有了比较坚挺的支撑，似乎4500元/吨就是钢材价格的底部。

三、谁才是真正的底部？

以上的推论其实隐含了一个条件，在电弧炉钢厂亏损减产的情况下，高炉供应默认不变。然而实际上，高炉生产成本低于电弧炉企业，目前高炉利润为64元/吨尚未亏损。截止5月20日，247家高炉铁水产量239.53万吨，月环比增加6.56万吨。高炉铁水的持续增加，一定程度上弥补电弧炉钢厂的供应减量。从这个角度来看，电弧炉供应减量对钢材供需结构改善的作用或许就没有预期中的那么大，则电弧炉螺纹的成本就未必是钢材价格的底部了。

钢材价格的真正底部在哪里呢？从当下来看，是高炉成本。只有当高炉成本也亏损的时候，钢材总的供应量才会大幅收缩，从而改善供需结构。高炉不出现亏损则会继续增产，从而弥补电炉减产缺口。为弥补废钢添加不足，高炉钢厂将积极选择使用铁矿增加铁水供给。由此可见，市场普遍认为铁水产量将出现顶部的观点或许是错误的。笔者认为，铁水产量仍有增加的空间，这个对原料来说将提供较强的支撑。截止5月20日，45钢铁矿石库存13558万吨，月环比下降1167万吨，铁矿石供需结构偏紧，下跌的空间不大。高炉成本的下降主要依赖于碳元素的下跌，其中又以焦煤最为关键。

四、高炉成本推演

根据统计局数据，国产煤1-4月原煤产量同比增长10.5%，其中山西、陕西、内蒙古、新疆4省份的原煤产量同比分别增长9.9%、5.8%、14.6%和29%。海关总署最新数据显示，4月我国进口焦煤425.6万吨，同比增加22.2%、环比增加13.1%，无论从同比还是环比角度，焦煤供应均有所增加。当前甘其毛都口岸通关车数仍在缓慢增加中，目前已超过400车/天；策克口岸于今日（25日）正式恢复通关，预计首日通关车数将在20-30车区间内，带来近4000吨的蒙煤进口量，后期视通关情况可逐渐增加至100-120车/日。闭关前策克口岸通关最高值可达997车，单日蒙煤进口量超10万吨，因此蒙煤后续通关仍有大幅增长空间。

需求方面，截止5月26日，247家高炉铁水产量239.53万吨。历史最高值为2020年9月250.87万吨。铁水仍有增量空间，在10万吨/天之内。焦煤供需双增，且在成材偏弱、焦煤占据过多的利润情况下，焦煤仍有下跌空间，由此推断焦炭也将偏弱。

截止5月26日，高炉螺纹成本4773元/吨。笔者对高炉成本变动做三个假设：

焦炭跌200元，对应高炉钢厂成本4615元/吨；

焦炭跌400元，对应高炉钢厂成本4529元/吨；

焦炭跌600元，对应高炉钢厂成本4442元/吨。

笔者倾向于认为焦炭再有两轮下跌，则对应的高炉螺纹成本为4529元/吨。与电弧炉计算成本类似。

无论从电弧炉成本角度考虑还是从高炉成本考虑，螺纹成本的下限都在4500元/吨左右，这也许能够解释为什么在需求如此弱的情况下，期货螺纹跌到4500元/吨附近就不再下跌。我们有理由相信，期货盘面价格已经充分反映了负面的市场信息，继续下跌的空间已经不大，不必过度悲观。

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