Mysteel：沪不锈钢一枝独秀，破2万关口持续刷新上市新高

核心观点：

不锈钢需求较平稳的情况下，能耗双控导致供给预期大幅缩减，叠加成本高位及期货仓单低位，不锈钢大幅上涨，屡创新高。后期来看，四季度需求或将持续回落，限产背景下供给或将下降，不锈钢价格存在回落预期。目前仍需观察各地限电限产执行情况。

一、价格回顾

截止至2021年9月17日，不锈钢主力合约2110直线拉升，收盘价为21825元/吨，连续三日日环比上涨4%以上，再次刷新19年9月上市以来的历史新高。9月17日，在其他品种震荡下跌时，不锈钢一枝独秀持续上涨，走出独特行情。如图1可以看出，沪不锈钢从今年5月以来屡创新高，上一次大幅拉涨仅在一个半月之前，详见文章：《不锈钢期货再创上市新高，现货直冲至近19000》。如表1所示，一年内沪不锈钢均价达到了15366元/吨，基本处于上市挂牌基准价（15585元/吨）的水平（参考图1中蓝色虚线）。

二、上涨原因分析

1.限产使供给预期大幅缩减

不锈钢主要产地以华东为主，其次是华南及华北。据Mysteel调研，如图2所示，华东是中国不锈钢主要的生产区域，其中产能以江苏、福建为主，2020年不锈钢产能占比约为52%；其次是华南地区，以广东、广西地区为主，2020年不锈钢产能占比约为27%；华北地区位居第三，主要涉及省份为山西省，2020年不锈钢产能占比约为15%。

据国家发改委统计数据（表2），2021年上半年不锈钢主要生产地区广西、广东、福建、江苏能耗双控上半年能耗强度不降反升，为一级预警。以上地区能耗双控完成情况不佳，为后续限产做出铺垫。

据Mysteel调研，多省能源双控举措继续加码，不锈钢企业接连限产停炉，9月16日，华东以及华南两家主流不锈钢企业全面停产，均表示至少停到9月底。两家企业常规自产高镍铁金属产量合计在5000吨/月，300系不锈钢粗钢产量合计在30万吨/月。

据Mysteel调研，9月不锈钢粗钢排产预计272.20万吨，环比减3.21%，同比减1.91%，其中300系排产预计为147.15万吨。若以上两家钢厂严格贯彻执行减产方案，则9月300系不锈钢产量或将降至127万吨左右（如图3中虚线所示），同环比均大幅下降。

为执行能耗双控政策，钢厂或将不得不进行一定程度的减产。钢厂主动减产使供给预期大幅缩减，助推不锈钢价格的暴涨。而原料端的情况也不容乐观。

2.原料紧缺抬升成本

原料方面，300系不锈钢主要原料为中高镍铁及高碳铬铁，两种原料的供给目前均受到影响，且存在供需缺口：预计9月限产后中高镍铁仍有1.05万吨（金属量）的缺口；高碳铬铁仍有4.23万吨（金属量）的缺口。以下对镍铁、铬铁具体情况进行分析。

镍铁方面，因菲律宾镍矿到港持续低位（图表4），以及部分地区能耗双控限制，影响国内镍铁生产。如图5所示，预计九月中高镍生铁产量同环比均下降。进口方面，据国际不锈钢论坛(ISSF)预测数据显示，随着中国公司在印度尼西亚建立庞大的产能，印尼将在2021年超越印度成为世界第二大不锈钢生产国。随着印尼不锈钢的生产扩大，消耗大量镍铁，导致我国从印尼进口镍铁量自今年3月开始环比持续下降（图6）。9月镍铁总供给大幅减少，供需差或将扩大，其价格也持续维持在高位（图7）。

铬铁方面，据Mysteel调研，目前高碳铬铁多地生产受限。具体来说，广西、江苏、陕西榆林受能耗双控影响；四川、贵州分别受环保督查以及拉闸限电的影响，预计以上地区高碳铬铁产量环比预计缩减7.7万吨。高碳铬铁产量最大的内蒙地区上半年虽能耗双控完成度较好，但因9月供暖前，电厂集中检修，电力恢复有限，预计9月产量环比小幅增加。如表4所示，整体高碳铬铁供应或同环比均下降，预计九月高碳铬铁产量为44万吨左右，将支撑高碳铬铁价格上涨。

综上，镍铁铬铁的供应大幅缩减助推其价格高位运行，不锈钢综合成本较前期抬升，从而支撑不锈钢价格上涨。当然，目前在不锈钢供给大幅缩减的情况下，其基本面将主要影响价格，成本仅为次要因素。

另一方面，据Mysteel调研，部分钢厂因原料短缺，已影响成材生产。但目前影响仅在部分钢厂，其余钢厂目前仍消化库存。随着镍铁及铬铁产量的缩减，后续或将影响其采购，但目前或不是主要影响因素。

3.仓单库存骤减

不锈钢期货仓单库存骤减，下滑至历史低谷（图8），低库存状态提振价格。截止至9月17日，不锈钢期货仓单库存减少至12507吨，较上周下降179吨，周降幅为1.41%；较上月下降14652吨，月跌幅为53.95%。

三、下游需求简评

1.社会消费品零售额与不锈钢表观消费

不锈钢属于特钢，具有更高的强度韧性与物理化学性能，其应用领域较普钢来说更特殊，性能要求更高。随着居民对生活品质的提升，以及国家高质量发展推动，不锈钢将对普钢有一定替代，不锈钢相较普钢而言，更像“消费品”，故我们采用社会消费品零售总额这个指标在一定程度上去监测消费。据测算，社会零售额年同比增速与不锈钢表观消费年同比增速相关性为0.64，有一定的相关性。根据图9可看出，不锈钢表消基本与社零走势趋同，在8月的时候，社零出现明显下滑，对不锈钢的消费也出现抑制。就不锈钢表观需求来看，预计8月进口量增加，出口量下降，8月表观消费预计环比下滑，9月或将出现一个小高峰，整体需求或将于10月出现下滑。

但需要注意的是，此分析方法更倾向于对历史走势的回顾与分析，对于现实消费的梳理与预测有一定的局限性，对需求更直接的分析还是以主要下游行业为主。本章以下内容以300系不锈钢为例，简要分析其主要下游运行情况及展望。

2.不锈钢日用制品

不锈钢下游消费较分散，据测算，不锈钢日用制品占比较大，约为27%。在中国不锈钢日用品生产区域中，广东省占比最大，具有代表性。如图10所示，根据广东省统计局统计，广东省不锈钢日用制品1-7月累积产量为58.34万吨，同比增长10%，带动不锈钢消费。但在疫情影响下，不锈钢日用制品出口或将受阻，倒逼产量缩减，后半年产量同比或将出现一定下滑。

3.大小家电

与不锈钢日用制品销售模式相近，大小家电出口量占产量的比重同样较大，其出口订单下滑会直接影响生产情况。但随着国内疫情影响淡化，9、10月内需大概率季节性回升，预计后续月度生产同比将呈现负增长。

4.电梯与集装箱

电梯与集装箱占不锈钢总消费比重约为10%。今年以来，电梯与集装箱产量同比高速增长，1-7月电梯及集装箱累积产量同比分别增长35.16%及213.42%，对不锈钢的需求同比大幅增加。预计四季度，电梯方面，随着下半年竣工面积的预计同比增长以及老旧小区电梯的拓建等利好因素下，预计2021年下半年电梯产量将维持双位数增长，预计年产量突破140万台。集装箱方面，随着感恩节圣诞节临近，中国外贸商家提前出口备货，全球运力将会持续紧张，对集装箱需求不减，但需求增速或将较上半年减慢。

综上所述，9月下游行业中，电梯及集装箱产量较历年同期大幅增加，不锈钢日用制品及大小家电或将受出口下滑的影响倒逼产量小幅缩减。9月整体消费或与8月相差不大，并未有大幅缩减或增加趋势，价格暴涨的主要驱动因素还是供给端的缩减。四季度来看，整体需求或将逐渐回落，其中电梯及集装箱持续向好支撑部分需求，日用制品及大小家电订单或将小幅下降拖累需求。

四、总结

需求方面，9月不锈钢整体消费或与8月相差不大，并未有大幅缩减或增加趋势。供给方面，因能耗双控政策各地频频限产，不锈钢厂开始执行减产方案，9月产量环比或将大幅缩减。成本方面，镍铁及高碳铬铁均存在供应缺口，对价格有上涨支撑，从而抬升不锈钢成本。库存方面，期货仓单库存下降，助推价格上涨。

整体来说，不锈钢需求较平稳的情况下，能耗双控导致供给预期大幅缩减，叠加成本高位及期货仓单低位，不锈钢大幅上涨，屡创新高。后期来看，四季度需求或将持续回落，限产背景下供给或将下降，不锈钢价格存在回落预期。目前仍需观察各地限电限产执行情况。

资讯编辑：张晋 15754922600
资讯监督：宋小文 15821520753
资讯投诉：陈杰 021-26093100

免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归Mysteel所有，转载需取得Mysteel书面授权，且Mysteel保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习与交流，并不代表Mysteel赞同其观点及对其真实性、完整性负责。申请授权及投诉，请联系Mysteel（021-26093397）处理。