MRI：锌产业链成本利润研究

研究意义：锌产业链成本利润研究，主要侧重在各环节成本、收入的分析。当锌价处于下跌行情时，精准的成本线，有助于帮助我们找到成本的支撑位，锌价的止跌位。成本支撑锌价的逻辑在于价格接近甚至低于成本时，刺激供应收紧，使供需回归平衡甚至短期供不应求，从而令价格得到支撑甚至回升。

参与主体：从锌生产过程来看，主要有三个参与主体：矿山、锌冶炼商、锌消费企业。

矿计价方式：国际锌精矿的计价方式一般是：每吨锌精矿价格=LME锌月均价×锌精矿计价系数-加工费（TC）-其他计价金属价格，LME锌价格由LME确定，而其他计价金属价格则由相应市场价格确定（例如白银参考LBMA)。国内锌精矿的计价方式一般是：1#锌价格-加工费（TC），与国际锌精矿计价方式基本类似。

矿山与冶炼厂利益枢纽：矿山与冶炼厂利益的关系纽带在于加工费，即TC部分。对于TC的变化，主要受精矿供需平衡驱动。当精矿供应相对冶炼厂需求过剩时，加工费倾向上升；当精矿供应相对冶炼厂需求紧张时，加工费倾向下降。加工费成为冶炼厂与矿山在给定市场价格下的利益分配核心。简单来看，在给定价格下，冶炼厂获得上式中的加工费部分，而矿山获得剩余部分。

矿商的收入构成：1.1#锌价格；2.当冶炼厂销售锌价超过15000元/吨时，矿商会抽取超出部分的80%。

矿商的成本构成：1.加工费TC；2.采选成本。

图表：锌矿商成本趋势图

数据来源：钢联数据

图表：锌矿商利润趋势图

数据来源：钢联数据

冶炼厂的收入构成：1.加工费TC部分；2.未计价的金属回收；3.副产品收益，主要副产品有硫酸、银、镉、精铟、锗、铋铟等，副产品的价格由市场供需所决定；4.地区升水，地区升水对于冶炼厂来说是蕴含在精矿原料以外的收益；5.当锌价大于15000元/吨售卖时，超出部分的20%为自有收益。

冶炼厂的成本构成：常见的国内冶炼厂生产的锌锭现金成本计算模型为：锌锭现金成本=[1.05×精矿价格（元/吨）+0.25~0.33×硫酸价格（元/吨）+0.055~0.065×0.4×锌粉价格（元/吨）+3700×电费（元/千瓦时）+其他辅料成本（阳极板、阴极板和锰矿粉等）]。这个计算公式是针对外购锌精矿的冶炼厂的冶炼锌锭成本，但在国内的锌冶炼产能中，具有自有矿山的冶炼产能偏少，故该模型可作为国内锌锭现金成本的参考。各分项成本概述：1.硫酸。除了外购硫酸之外，冶炼厂在焙烧环节可自己生产硫酸，其一部分用于自用，剩余的外销。生产1吨锌约消耗硫酸250~330千克；2.锌粉。生产吨锌所消耗的锌粉视杂质情况而不同，一般在55~65千克。由于在完成置换作用以后，平均约60％的锌粉能以锌锭形态进入产品，其余进入锌渣，因此可以变通计算，可以按降低锌粉用量至40％左右计算，约合1035元/吨；3.电力。一般锌电解直流电耗约2800度/吨，1吨锌完全交流电耗约为3700度。目前，国内锌冶炼企业电价在0.5元/度左右，哲不考虑少数有自备电厂的企业，电力成本的综合能耗约为1850元/吨；4.其他原料。对于阴极板、阳极板、锰矿粉、触媒等多种原料，因价值低，用量少，1吨锌消耗总价在300元左右；5.人工费用。人工成本不高，生产1吨锌的人工成本大约在300元左右；6.运愉费用。有的企业还要承担运榆费用，运愉费用在每吨400~1000元不等。

图表：锌冶炼成本趋势图

数据来源：钢联数据

图表：锌冶炼利润趋势图

数据来源：钢联数据

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