MRI：铜价涨势愈演愈烈 LME铜价涨至10年高位

近期高盛对外宣称，二十一世纪二十年代将成为历史上全球铜需求增长最高的十年。高盛现在预测2021年的铜均价为9,675美元/吨，2022年铜均价为11,875美元/吨，2023年的均价12,000美元/吨，2024年为14,000美元/吨，2025年为15,000美元/吨。

2020年以来铜价上涨的核心逻辑

疫情爆发后全球央行快速反应开启货币宽松政策，美元指数走弱、通胀抬升，市场信心逐渐好转，并且中国疫情防控取得明显成效，企业复工复产逐渐展开，下游需求得到集中释放，带动库存持续去化且幅度超过预期，供需错配状况使得铜价持续上行。铜矿供应受阻，给予铜价较强支撑。2021年春节前后流动性加快释放叠加资金推动海外金融市场有色金属铜领涨，刺激国内铜价估值修复。全球疫苗接种进程加快，全球经济复苏加快预期逐步升温，叠加拜登1.9万亿美元纾困法案在参议院获得通过，全球通胀预期抬升，利好铜价。铜矿供应受阻再度升温，国内需求持续回升，助推铜价创阶段性新高。

铜价表现：短期冲破今年前高

今年2月25日铜价创第一波阶段性新高，收盘价为70210元/吨，随后铜价小幅回调在65000元/吨受到基本面支撑，接着宽幅震荡运行。4月铜价开启新一轮上涨势头，价格一度冲破前高上72000元/吨以上。主要是受通胀维持预期以及国外发达国家实体经济修复，需求进一步提升，伦铜库存拐点已现且维持去化，海外LME铜持续走高刺激沪铜估值修复。目前沪铜主力沉淀资金超过125亿元。当下国内现货市场铜消费不及预期，市场总体贴水报价，铜现货库存去化幅度放缓，但受期货盘面影响，现货铜价被动跟涨。

1. 国外基本面较好支撑LME铜大幅上涨

全球铜显性库存降至历史低位。目前全球三大交易所（SHFE+LME+COMEX）的显性铜库存累积水平要低于往常年份，也显示了当下全球铜供需的紧张状况。以伦铜为例，近十年全球LME库存处于持续下降的趋势，且今年受疫情影响累库水平不及预期，目前LME伦铜库存拐点已来，在发达国家海外疫情控制较好，需求陆续恢复的情况下，库存加快去化，推动伦铜价格走高。在以消费为主的发达国疫苗接种较好，需求维持利好，以制造业为主的发展中国家疫苗紧缺，矿端生产不稳定，全球疫苗分配不均的情况下，预计消费国将开启一轮抢铜风潮。

图表：LME铜期货库存

数据来源：钢联数据

2. 成本支撑较强，上半年原料供应受阻仍是问题

据我的有色调研，2021年新投扩建铜矿新增产量合计为142.95万吨，主要在二季度末和三季度投放。考虑到铜矿新增产能有55%位于非洲刚果金、南美秘鲁、智利、博兹瓦纳等疫情严重的地区，这些生产铜矿地区疫苗覆盖率晚于以消费为主的发达国家等（美国、欧洲），叠加2021年智利和秘鲁约有460多万吨产量的铜矿企业，由于合同到期问题，将面临劳资谈判（Chuquicamata、Escondida、Antamina、CerroVerde等大型铜矿），由于铜价高企，劳方有很大可能提出更高的要求，增加了罢工的可能性，因此2021年全球铜矿产量仍有较大不确定性。

图表：铜精矿现货TC价走势

数据来源：钢联数据

图表：进口矿价趋势线/TC价趋势线

数据来源：钢联数据

3. 当下LME铜金融属性叠加工业属性联动发力

1）通胀背景下铜金融属性表现亮眼

与其他有色金属不同的是，铜具有金融属性，体现在铜受宏观影响因素较大，可直接受益于全球经济复苏与通胀。回顾近20年的铜价走势，铜价在经济复苏、通胀抬升、流动性快速释放的阶段中价格上涨势头强烈。通过复盘近20年的铜价表现，我们发现铜价与美国GDP、PMI和CPI有较强的相关性，是通胀背景下最受益的大宗商品之一，且全球铜价以美元定价，在通胀环境下美元贬值其影响权重将大幅提升，提振铜价。

图表：铜价与通胀的变化趋势

数据来源：钢联数据

图表：美国制造业PMI走势

数据来源：钢联数据

图表：美国CPI走势

数据来源：钢联数据

图表：美国失业率变化

数据来源：钢联数据

图表：流动性释放较快

数据来源：钢联数据

图表：美元指数走势

数据来源：钢联数据

由图可见，未来美国及全球经济复苏对铜需求拉动确定性较高,叠加流动性泛滥或助力商品价格超级反弹。

2）以消费为主的发达国家经济修复背景下，铜工业属性开始发力

美国制造业仍处十年大补库周期上行阶段，美国补库存周期将带动美国铜消费的增长。在疫情的重创下，美国经济遭受重挫，制造业缓慢甚至停滞，但消费在美国宽松的货币、财政政策刺激下领先于生产的恢复，这使美国库存水平在2020年中期下降至较低水平。在疫情控制、疫苗的陆续接种下，叠加多轮财政刺激下，美国CPI已连续8个月不断上涨，美国制造业PMI已连续10个月不断扩张，美国实体经济修复及通胀从预期转为现实，美国开始大肆进入新一轮补库存周期。以史为鉴，美国在互联网泡沫、金融危机、2016年全球共振补库都开启了不同阶段的补库存周期，补库周期约要持续1年以上，最长可达2年左右。未来在美国疫苗接种进一步的覆盖，以及1.9万亿美元财政刺激的落实，美国有望在这轮大补库周期中加速补库节奏，从而进一步拉动铜需求。

图表：美国大补库周期

数据来源：钢联数据

4. 房地产、新基建、新能源将是未来铜需求主要推动力

房地产：钢联数据显示，国内自2017房地产新开工增速远高于竣工增速，根据交房周期预计2021年起将进入集中交付期，这将使房地产新开工与竣工的剪刀差缩小，房屋竣工面积有望企稳回升，房地产后周期的装修端对于铜的需求量更大，拉动建筑用铜消费。美国方面，房地产是美国铜需求最大的消费终端，占美国铜消费总量的43%。在美联储宽松政策下，房贷利率再创历史新低，据FreddieMac2021年第一周的基准30年期房屋贷款的平均利率降至2.65%，15年期贷款利率降至2.16%。美国的低利率环境打开了美国房地产需求，使美国房地产需求进入上行周期。美国新屋、成屋销售在2020年4月后均大幅增长。3月美国新建住房销售环比增速为20.7%，创2006年8月以来新高。目前美国成屋库存、成屋库销比、房屋空置率已下滑至历史低点。在美国新房销售增长及美国成屋补库存拉动新屋开工建设的情况下，预计美国房地产市场对铜的需求在未来几年将有持续的增长。

新基建：在2021年“两会”的政府工作报告中明确新基建的重要性，要求在十四五期间推进与加快新基建建设。新基建中的5G基站、充电桩等建设会带动铜板带、铜箔需求。特高压、城际高铁和城际轨道交通会带动铜线缆、铜板带的需求。2021年新基建预计对铜消费合计将达到13.89万吨，同比增长22.92%。美国方面，2020年3月31日，白宫官网正式公布了“美国就业计划”，涉及总投资超2万亿美元，2万亿资金主要投向基建（13600亿美元）、制造业（5800亿美元）和护理服务（4000亿美元）新能源（3270亿元）。在美国2万亿基建投资的支撑下，预计基建领域对铜的需求将有大幅提升。

图表：2万亿美元投资计划

数据来源：Mysteel

新能源：新能源也将带来新的铜需求增量。在“2030年碳达峰、2060年碳中和”的目标下，我国加快了新能源的应用，光伏、新能源汽车都将在“十四五”有较大幅度的增长。据中国光伏行业协会统计，2020年我国光伏新增装机规模48.2GW，预计2021年国内新增装机量需求将达到55-65GW，“十四五”期间国内年均新装机规模将在70-90GW，根据美国铜开发协会统计测算，光伏发电每兆瓦使用铜约5.5吨，因此预计“十四五”期间国内光伏新增装机量的年均铜需求将达到44万吨，较2020年增长66%。国际铜业协会显示新能源汽车耗铜是传统燃油车的2至3倍，新能源汽车用铜量在传统内燃机汽车的基础上将是全方位的增加，测算每辆新能源汽车的用铜量约为80kg。2020年国内新能源汽车产量131万辆。根据我国《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，预计我国2025年新能源汽车产量将达到562万辆，用铜量将从2020年的10.48万吨增长至44.96万吨，年均复合增长率34%。美国方面，拜登的《清洁能源革命和环境正义计划》中拟力争在2035年前实现无碳发电，并确保美国在2050年之前达到碳净零排放，实现100%的清洁能源经济。基于拜登的新能源政策，美国各级州、市政府也纷纷进行表态，超过35个城市设定了到2050年减排80％的目标，超过400个市长表示将遵守《巴黎协定》。

国家电网：电力板块占国内终端需求的46%左右。2021年一季度国家电网投资额540亿元，同比2020年一季度增长52.59%，同比2019年一季度增长2.82%，今年一季度投资额好于预期。长期来看2021年是“十四五”的开局之年，国家电网预计“十四五”期间电网及相关产业的投资额在6万亿元，年均1.2万亿。国家电网投资方面无大幅下滑的可能。

图表：国家电网投资完成额同比

数据来源：钢联数据

综上，我们认为流动性释放较快、消费地区与制造地区经济修复不均衡以及未来铜需求预期向好是推动铜价继续向上的核心驱动力。短期上73000元/吨。长期看向75000元/吨。

风险提示：关注芯片紧缺对汽车及家电影响以及铜价高企对现货市场的抑制程度。

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