MRI：卷螺差或迎来做空机会

今年4月中旬以来，卷螺差无论是在现货市场还是在期货市场中，均呈现逐步走高态势，并均由负转正，热卷期现货价格明显强于螺纹。截至8月5日午后收盘，钢材的期货主力合约卷螺差（HC2010合约收盘价-RB2010合约收盘价）为79元/吨，较4月中旬的低点（-188元/吨）扩大267元/吨，钢材现货卷螺差（4.75mm热轧板卷全国均价-20mmHRB400螺纹钢全国均价）为128元/吨，较4月中旬的低点（-244元/吨）扩大372元/吨。

分析这波卷螺差持续扩大的内在逻辑，我们认为主要有以下两点驱动因素：

热卷产量居于低位，供给压力明显小于螺纹。热卷盈利空间小，4月曾一度陷入亏损，导致热卷产量4、5月一直处于低位，虽6月开始缓慢恢复，但从均值来看，4月中旬至今，热卷平均周度产量仅316万吨，同比去年降幅近5个百分点。反观螺纹，4月中旬以来，产量节节攀升，屡创新高，虽然近期有所回落，但从均值来看，4月中旬至今，螺纹平均周度产量为383万吨，在去年基数已然较高的情况下，同比增幅仍达到2个百分点。另外，从库存上来看，螺纹钢库存绝对量的同比增幅也一直远远大于热卷。显而易见，4月中旬以来螺纹供给压力明显大于热卷。

超长梅雨季，螺纹需求受到一定影响，而热卷需求较为平稳。由于螺纹钢主要用于建筑工地，因此梅雨对螺纹需求的影响较为明显，而热卷主要用于制造业，需求受梅雨季的影响相对较小。从数据上来看，截至7月底，螺纹钢周度表观消费降至367万吨，较4月中旬的高点降幅高达23%，而热卷需求相对稳定，最新一周的表观消费为324万吨，较4月中旬的高点仅降不到4个百分点。由此可见，超长梅雨季下，螺纹需求降幅远远大于热卷需求降幅也是导致这波热卷走势明显强于螺纹，卷螺差持续向上的原因之一。

展望后市，我们认为前期驱动卷螺差持续扩大的因素已经开始逐渐发生转变，未来的几个月内，螺纹走势将会强于热卷走势，卷螺差或迎来做空机会，具体分析如下：

盈利能力的转变导致热卷产量逐步恢复而螺纹产量高位回落。由于原料端的强势上涨，近期螺纹钢的盈利空间持续收缩，截至7月底，螺纹吨钢盈利已经降至161元/吨，处于年内低位水平。而热卷由于价格表现明显强于螺纹，因此利润不降反增，截至7月底的吨钢盈利已经升至239元/吨，处于年内中高水平。由于盈利能力的改变，近期我们也可以看到，热卷产量处于持续回升的阶段，目前已经达到去年同期水平，而螺纹产量则由于盈利空间的不断收缩而开始回落。因此可以看出，目前热卷供给面的优势已经开始逐渐消失。

出梅后工地施工活动恢复叠加赶工期效应，后期螺纹需求或将明显强于热卷。从最新的房地产、基建数据来看，整体偏好，利好后期螺纹钢消费。且8月出梅后，虽然高温天气增多，工地施工也会受到一定影响，但影响相较于梅雨季较小，公司施工活动将有所恢复，螺纹钢需求也将步入回升通道。另外，由于冬季国内疫情情况的不确定性，工地很可能在冬季之前出现赶工效应，预计后期螺纹需求亮点可循。而热卷由于下游消费中，除汽车板块外，家电、机械等板块都将步入淡季，整体需求难明显增加。因此后期螺纹需求或将明显强于热卷。

从上述分析中可以看出，后期螺纹、热卷供需面较前期将有所转变，螺纹基本面情况将逐渐强于热卷，这将支撑螺纹价格表现强于热卷，卷螺差或迎来做空机会。

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