MRI：5月经济数据仍然较弱，逆周期调节政策或继续发力【实体经济观察：2019年5月宏观经济数据点评】

核心观点：5月宏观经济数据整体表现较弱，工业和投资增速仍在下行，消费则因劳动节的“后置”导致增速回升，当月信贷增长低于预期，经济下行压力仍然较大。为了扭转经济颓势，逆周期调节政策或将继续发力，例如定向降准和专项债新政已经实行，目的是为了使经济重回“稳增长”状态。

一、 工业生产节奏放缓

工业生产节奏放缓。受当月工作日同比减少、出口交货值增长放缓等因素影响，5月规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，比4月份回落0.4个百分点。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%，较1-4月回落0.2个百分点。现阶段工业生产总体运行在合理区间，但受市场预期降低的影响，工业品出口增长放缓，汽车、手机等部分主要行业和产品下降或低速增长，未来工业生产增长面临的下行压力进一步加大。

图1：工业增加值走势

数据来源：国家统计局，MRI

黑色行业生产积极性较高。受进口铁矿供给收紧影响，铁矿价格今年以来大幅上涨，国内矿山利润增厚，生产积极高，5月采矿业增加值同比增长3.9%，增速较4月份加快1.0个百分点。而5月钢材价格虽有回落，但利润仍然较高，钢厂的高炉开工率仍居高位，导致黑色金属冶炼和压延加工业增长11.7%，较4月提升0.2个百分点。

图2：三大产业工业增加值走势

数据来源：国家统计局，MRI

二、固投持续下行，基建投资增速回落

固投增速持续下行。1-5月份，全国共完成固定资产投资（不含农户）217555亿元，同比增长5.6%，增速比1-4月份回落0.5个百分点，连续两个月出现下行的情况。从环比速度看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.41%。其中，民间固定资产投资130823亿元，同比增长5.3%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。

图3：固定资产投资走势

数据来源：国家统计局，MRI

制造业投资小幅回暖，基建投资增速回落。从细分数据来看，1-5月工业投资同比增长3.5%，增速比1-4月份提高0.4个百分点。其中，采矿业投资增长26.1%，增速提高0.4个百分点，在铁矿石价格不断上行的情况下，国内矿山的利润增厚，投资积极性大幅提升。而之前较为低迷的制造业投资增长2.7%，增速提高0.2个百分点，略有回暖。第三产业中，基础设施投资同比增长4%，增速比1-4月份回落0.4个百分点，地方专项债的发放规模在5月有所收缩，对基建投资形成拖累。其中，道路运输业投资增长6.2%，增速回落0.8个百分点；铁路运输业投资增长15.1%，增速提高2.8个百分点。

图4：制造业投资走势

数据来源：国家统计局，MRI

三、消费增速有所回升

社消增速有所回升。5月，社会消费品零售总额32956亿元，同比增长8.6%，较上月提升1.4个百分点。上期由于五一假期后置导致增速下滑，本月增速如期回暖，且增幅高于市场预期。值得注意的是，汽车消费增速同比由负转正，同比增长2.1%，1-5月的降幅已经收窄至2.0%，与乘联会公布的汽车终端零售量同比逐周收窄相印证，汽车行业的低迷情况略有好转。

图5：社会消费品零售总额走势

数据来源：国家统计局，MRI

四、信贷增长低于预期

M1增速上行，M2趋稳。5月M2同比增速8.5%，环比持平，货币投放趋稳。而M1同比增速3.4%，环比提高0.5个百分点，信贷渠道逐渐疏通，叠加2018年同期的低基数效应，导致了M1增速持续回升。

图6：2015年以来的货币供应变化

数据来源：中国人民银行，MRI

社融增速有所提高，后续仍将上行。5月新增社融1.4万亿元，同比多增4466亿元。社融规模存量同比增速为10.6%，较上月提高0.2个百分点，去年同期基数较低是5月新增社融同比多增的重要原因。从结构上看，5月社会融资规模同比回升主要得益于表外融资的贡献。由于去年4月底资管新规落地后，非标融资规模走低，导致去年同期表外融资基数较低，虽然今年5月表外融资继续萎缩，但同比表现较好，委托贷款、信托贷款和未贴现银票的总净减少额收缩，比上年同期少减2762亿元。而地方专项债5月净融资1251亿元，高于去年同期，但较上月回落428亿元。后续由于在9月前要发完地方专项债，且非标融资逐步回暖，预计社融增速将继续改善。

居民长贷维持增长，企业仍以短贷为主。5月新增人民币贷款1.18万亿，低于市场预期的1.3万亿，环比多增1613亿元。居民部分中，居民短贷同比少增272亿元，居民长贷多增754亿元。近期一、二线城市地产市场虽然小幅降温，但仍在较好水平，仍然对居民中长期贷款的高增形成支撑。而企业部门贷款以短贷、票据为主，银行对民营企业和小微企业中长期投资的支持力度有限。但近期专项债新政出台后，企业中长期贷款有望在后续支撑贷款投放。

图7：2015年以来的社会融资量变化

数据来源：中国人民银行，MRI

五、CPI同比创新高

CPI同比创新高。5月CPI同比增长2.7%，创2018年2月以来新高，较4月份上涨0.2个百分点。其中，食品价格同比增长7.7%，较前月上涨1.6个百分点，带动CPI同比增速继续抬升（非食品价格上涨1.6%）。虽然说CPI创了新高，但是可能已经见顶。今年食品类CPI上涨的是由于鲜果、鲜菜和猪肉的同比涨幅较大导致的。其中鲜果价格上涨是由于去年天气不佳导致苹果和梨减产，今年库存减少推动水果价格大幅上涨。而随着6月大量鲜果上市，目前果价已出现见顶回落的迹象。随着天气的回暖，鲜菜供应也出现大增，5月份的鲜菜价格环比4月份已经大降了7.9%。这两类产品价格的下跌将对CPI的上涨形成抑制。另外，近期国际油价大幅下跌，预计非食品CPI同比受其拖累也将小幅回落。因此6月CPI同比或出现回落。

图8：居民消费价格走势

数据来源：国家统计局，MRI

PPI同比增幅收窄。PPI同比增长0.6%，较4月份下滑0.3个百分点。其中，黑色产业链的价格同比均有增长，尤其是黑色金属矿采选业大涨14.2%，而煤炭和黑色冶炼分别同比上涨3.8%和1.9%。

图9：工业生产者出厂价格走势

数据来源：国家统计局，MRI

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