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详细>核心观点：5月CPI同比增速与4月持平，环比连续下滑，食品价格继续成为拖累CPI增长的主要因素。6月份猪肉等食品价格有望出现反弹，并带动CPI增速回升。PPI同环比增速均有提升，原油、钢铁等工业原材料价格上涨成为最主要的推动因素，由于6月份相关商品价格仍处于高位，加上去年同期基数较低，预计PPI同比增速将继续提升。
一、CPI同环比增速继续下滑
5月份中国CPI同比增长1.8%，与前值和预期值持平，环比下降0.2%。分项来看，食品烟酒价格是CPI环比下降的主因，5月份的食品烟酒价格环比下滑0.8%。食品价格中猪肉价格同比下滑16.7%，降幅较上月有所扩大，影响CPI下降约0.43个百分点，因此猪肉价格成为拖累CPI走势最大的影响因素。非食品CPI同比上涨2.2%，较上月提升0.1个百分点，继续保持稳步增长的势头。
图1：近五年居民消费价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
二、6月份CPI增速有望出现反弹
CPI增速连续两月位于“1时代”，主要原因均在于以猪肉为首的食品价格走弱。而6月份随着猪肉价格有望出现回升，加上低基数因素以及非食品价格稳步提升的支撑，CPI增速有望升至2%以上的水平。
今年春节后猪肉价格出现了一轮快速下跌，批发均价最低跌至16元/公斤以下。主要原因一方面在于去年价格较为稳定，养猪盈利水平较好，吸引企业和个体养殖户扩大产能，产能过剩造成了猪肉供应的增加和价格的下滑。6月份猪肉价格继续下跌的空间不大，一方面由于前期猪肉价格的持续下行以及作为饲料的豆粕价格持续走强，生猪养殖处于亏损状态，图3显示猪料盈利水平（生猪价格与对应的饲料成本的差）持续在-200以下。行业持续亏损有助于减少市场上猪肉供应的下滑，从而带动价格回升。另一方面2月份以来豆粕价格重心上移，造成生猪生产成本提高，对价格构成一定支撑。因此在产量收缩和成本压力的共同作用下，从5月底开始猪肉价格出现反弹，6月份这一趋势有望延续。由于猪肉价格是影响近两月食品价格乃至CPI增速的最主要因素，因此猪肉价格的反弹将有望带动食品价格和CPI增速回升。
图2：春节以来猪肉价格持续走低
数据来源：农业农村部，MRI
图3：猪料盈利水平持续为负
数据来源：国家发展和改革委员会，MRI
除了猪肉价格有望回升之外，一些次要因素同样有助于支撑6月份CPI增速。一是同环比基数较低，去年6月份CPI同比增长1.5%，与5月份持平，环比下滑0.2%。二是非食品价格持续稳定增长，主要是由于原材料价格持续高企的支撑。综合以上因素，6月份CPI指数将大概率走强。
三、PPI同环比增速提升，原材料价格支撑力度较强
5月份PPI同比增长 4.1%，同比增速继续提升，环比上涨0.4%。生产资料价格上涨5.4%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，环比提升0.5%。5月份以石油、钢铁等为首的原材料行业出厂价格明显提升，造成相关产品生产行业出厂价格增速提升，其中石油和天然气开采业环比上涨7.5%，石油煤炭及其他燃料加工业环比上涨3.6%，黑色金属冶炼和压延加工业环比更是由降转升，增速达到1.3%。此外，去年同期较低的基数也对PPI增速提供一定支撑。
6月份PPI增速有望继续提升。原因一方面在于低基数的支撑，去年价格变动的翘尾因素对5月份PPI增速的支撑达到了3.9个百分点，且由于去年6、7月份PPI环比均下滑，因此翘尾因素的影响有望持续到7月份；另一方面在于原油和钢铁价格将继续高企，推动下游产品价格上行，5月份国际油价经历了一轮强势上涨过程，布伦特原油一度突破80美元/桶的关口，月环比涨幅在6%以上，虽然近期价格有所回落，但重心依然处于上升通道。5月钢材价格震荡上行，尽管6月的需求存在走弱预期，价格受到低库存的支撑仍有望维持高位。
综上所述，受低基数和工业原材料价格坚挺的影响，6月PPI增速有望进一步拉升。不过后期随着翘尾因素的消退，PPI增速将大概率回落。
图4：近五年工业生产者出厂价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
资讯编辑：侯晨昱 021-26094289 资讯监督：魏迎松 021-26093644
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