制造业活动有所回暖 经济下行压力仍存【MRI实体经济观察：2018年4月宏观经济数据点评】

核心观点：与上月我们预计的情况类似，4月份经济数据显示我国宏观经济仍面临较大的下行压力。尽管以机械装备生产为首的制造业企业生产活动较为活跃，造成行业投资、工业增加值和进出口增速的回升，但整体投资与消费增速双双走弱，物价增速维持低位，表明中国经济仍存在一定的下行压力。在结构转型升级尚未完成的情况下，消费和新兴制造业仍不足以推动国民经济增速继续提升，2018年经济增长将呈现逐步放缓的趋势。

一、工业增加值增速反弹 制造业生产活动提速

工业增加值增速提升明显。4月规模以上工业增加值同比增长7.0 %，较上月大幅提升1个百分点。1-4月工业增加值同比增长6.9%，比一季度提升0.1个百分点。从结构上看，三大门类增加值增速均有所提升，最主要的制造业4月同比增长7.4%，累计增长7.1%，均较上月有所提升。环保限产等政策因素影响减弱使得工业企业产能利用率普遍提升，而国内外需求的回暖同样有助于刺激工业生产活动。

图1：工业增加值走势

 

数据来源：国家统计局，MRI

制造业增速大幅提升，机械装备制造业明显回暖。4月制造业增加值同比增长7.4%，较上月提升0.8个百分点。从行业来看，工业增加值累计增速增长的主要行业在于机械装备制造业以及其上游的黑色和有色金属制造业，其中通用设备制造业和专用设备制造业增速提升最为显著，同比分别增长9.7%和13.2%，较上月分别高出2.9和1.8个百分点，累计同比增速同样提升明显。机械装备制造业的回暖一方面与制造业整体活跃度提升，对生产资料需求增加有关，另一方面作为我国主要的出口产业之一，国外需求旺盛带来的出口增速提升同样有助于刺激机械装备产品的生产。

图2：三大门类工业增加值走势

 

数据来源：国家统计局，MRI

二、投资增速持续走弱 基建与房地产投资恐维持弱势

固定资产投资连续两月走低，第一产业投资大幅下滑。1-4月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长7%，增速比1-3月份回落0.5个百分点，创下2000年以来的新低。影响固投的主要行业中，尽管制造业投资大幅回升，但基建投资继续走弱，房地产投资同样略有回落。值得注意的是，第一产业增速比1-3月份大幅回落7.4个百分点，拖累固投增速下滑约0.22个百分点，成为影响投资增长的原因之一。

图3：固定资产投资走势

 

数据来源：国家统计局, MRI

制造业投资增速显著回升。三大主要产业中，制造业投资累计增长4.8%，较上月大幅提升1个百分点，成为三大产业中唯一增速提升的行业。其中包括通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业以及电气机械和器材制造业在内的机械装备制造业投资增速均明显回升，有色金属冶炼和压延加工业以及金属制品业等上游行业投资力度同样有所提升。制造业投资回升的可能原因一方面在于相关行业生产活动的回暖刺激了投资需求，另一方面产业转型升级和产能置换也需要加大投资力度。

基建和房地产投资下滑。1-4月基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比增长12.4%，较1-3月下降0.6个百分点。房地产投资同比增长10.3，较前值回落0.1个百分点。未来的基建投资受高基数以及政府监管等因素的影响，很难继续保持12%以上的高增速。而房地产投资受销售增速持续走低的压制，未来提升空间不大。2018年投资增长情况依然不容乐观。

图4：制造业投资走势

 

数据来源：国家统计局，MRI

三、消费品零售增速再度走低

消费品零售持续低迷。4月社会消费品零售总额同比增长9.4%，较上月下降0.7个百分点，扣除价格因素后增速为7.9%，同样较上月大幅下降，消费量和价格同步下行的共同作用导致消费品零售总额增速的下滑。消费增速的走低和CPI增速的疲软预示着终端需求仍不够旺盛，消费对经济的推动力依然较弱。

图5：社会消费品零售总额走势

 

数据来源：国家统计局，MRI

各类消费品增速普遍下滑，汽车类商品消费持续走低。与3月份情况相反，除了少数商品外，4月份绝大多数限额以上单位消费品零售额增速普遍回落。居住类商品消费增长放缓，1-4月家用电器和音像器材类商品零售额累计增长10.1%，较上月下滑1.3个百分点，家具类商品累计增长9.0%，较上月回落0.3个百分点。汽车类商品消费持续走弱，1-4月累计增长6.4%，较前值大幅下降1个百分点。而在消费增速回升的商品中，石油及制品类消费增速提升最为明显，这与油价上调有密切联系。

四、货币供应增速低位运行 金融监管限制融资规模增长

M2增速略有回升，货币流动性持续减弱。4月M2同比增长8.3%，增速比上月高0.1个百分点，不过依然位于较低水平。值得注意的是，M1同比增速为7.2%，连续三月低于M2增速。M2-M1增速剪刀差持续为负，表明企业定期存款和居民存款增速持续高于企业活期存款和货币增速，即非流动货币增长强于流动货币。其原因可能主要是由于金融监管导致市场风险偏好持续走低，使得企业更倾向于采取长期融资方式，表现为企业中长期贷款和票据融资持续增长，居民也开始将资金从股市和房地产市场撤出，并更倾向于投资债券等低风险金融产品。货币流动性的降低意味着宏观经济活动的放缓，而随着央行货币政策开始转向适度宽松，未来这种情况可能会得到改善。

图6：2015年以来M2货币供应变化

 

数据来源：中国人民银行，MRI

社融规模增幅回升，债券融资受到追捧。4月社会融资规模增长1.56万亿人民币，高于预期和前值，融资规模存量同比增长10.5%，增速继续下滑；分类来看，人民币贷款增长基本与上月持平，非标融资持续下滑，而企业债券融资成为增长最高的部分，4月增长0.378万亿元，连续两月出现3000亿元以上的大额增量，总量已经接近于表外融资总量。债券融资提升的原因在于一方面表外融资转表内的进程仍在持续，另一方面由于金融监管导致市场风险偏好减弱，市场对债券，尤其是高信用等级债券的需求水涨船高，造成了4月底开始出现的信用利差逐渐扩大的现象。这种情况造成国债收益率下降，债券融资成本降低，企业也开始更多选择债券融资。目前来看，债券融资规模提升的趋势可能会持续一段时间，直到货币政策和金融监管出现宽松的迹象。

图7：2015年以来的社会融资量变化

 

数据来源：中国人民银行，MRI

五、食品价格拖累CPI增速 PPI环比延续下行态势

CPI同环比增速均回落，后期仍有回升空间。4月CPI同比 1.8%，低于预期的1.9%和前值 2.1%，环比下降0.2%，降幅较 3月份有所收窄。分项来看，占总指数30%左右的食品烟酒价格环比下降1.2%，是导致CPI增速下滑的最主要因素，其中猪肉价格同比下降16.1%，影响CPI下降约0.43个百分点。由于上游产品和原材料出厂价格仍处于高位，非食品消费品价格增长存在一定支撑，因此食品价格下滑未来将成为可能拖累CPI增速的主要因素。而由于去年的低基数以及随着夏季食品消费的提升，食品价格存在提升的空间，CPI增速有望因此回升。

图8：近五年居民消费价格走势

 

数据来源：国家统计局，MRI

PPI环比持续下滑，未来大概率延续下行趋势。4月份PPI同比增长 3.4%，与预期值持平，高于前值 3.1%。虽然同比增速回升，但PPI环比依然下降0.2%，且据统计局测算去年价格变动的翘尾因素影响约为3.6个百分点，新涨价影响仅为-0.2个百分点，因此工业产品物价的下降趋势没有完全改变。对指数影响最大的生产资料价格上涨4.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，不过环比下滑0.2%。价格涨幅提升的行业有石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业以及有色金属冶炼和压延加工业，不过大部分行业价格环比仍继续下降。总体来看，PPI同比增速的上涨并不代表工业产品价格回归上涨趋势，而随着翘尾因素的逐渐消退，下个月的PPI同比增速很可能重回下行通道。

图9：近五年工业生产者出厂价格走势

 

数据来源：国家统计局，MRI

资讯编辑：侯晨昱 021-26094289
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