人民币对美元升值的影响因素和对大宗商品的影响

北京时间12月29日人民币兑美元汇率中间价收在6.5342，到达9月中旬以来新高。近期人民币汇率的强势是今年以来人民币对美元持续走强的缩影，截至12月29日人民币对美元全年升值幅度到达6.3%，结束了此前连续三年的跌势。本文将分析今年以来人民币升值的主要原因，并阐述其对大宗商品的影响。

图1：2017年人民币对美元持续升值

数据来源：钢联数据、MRI

一、人民币对美元升值的影响因素

导致人民币兑美元升值的主要因素来自于内部和外部两方面。内部因素包括我国宏观经济状况和央行相关政策，外部因素主要是美元今年走势偏弱。

内因：第一，今年受我国宏观经济稳中向好，全年GDP增速预计将为6.8%，高于去年水平，消费和进出口的增长使得对人民币的需求有所增长，推动人民币内在价值的提升；

第二，央行货币政策和汇率政策对人民币的升值起到关键的促进作用。一方面今年下半年以来央行货币政策转为稳定中性，货币供应增速逐渐下降，这导致中长期国债收益率和银行间拆借利率持续走高，本外币利差扩大，资本流出压力减少；另一方面，人民币汇率市场化改革的深化使得人民币汇率更能反映宏观经济形势。今年5月央行调整了人民币对美元中间价的形成机制公式，在原有的收盘汇率+一篮子货币汇率变化中增加逆周期调节因子。新的定价机制弱化了收盘价的地位，对冲了市场预期所造成的“羊群效应”，有助于提升市场供求以及基本面因素对人民币汇率的走势的影响。

第三，在人民币持续升值，市场心态分化时，监管层及时表明了维持人民币汇率中长期基本稳定的立场，使得对贬值的预期有所减退。

外因：人民币升值的外因在于2017年美元的相对弱势。美元指数在9月8日到达91.33的低点前基本处于单边下行的状态，美元兑其他主流货币的汇率同样弱势运行。美元指数表现不佳的原因可能有以下两点：第一，世界主要经济体均处于稳定复苏的经济形势中，尽管美国经济同样回暖，但改善程度不及欧洲、日本和新兴市场国家，因此作为避险货币的美元对投资者的吸引力有所减弱；第二，市场对于美联储加息和缩表等有利因素的预期已于2016年下半年提前透支，因此当相关政策真正落地时，市场的反应并不十分积极。

图2：2017年美元弱势运行

数据来源：钢联数据、MRI

二、人民币对美元升值对大宗商品的影响

1.对进口为主的商品（石油、焦煤、铁矿石、农产品等）影响。由于我国主要的进口大宗商品在国际市场上均以美元计价，因此人民币兑美元汇率上涨对相关商品价格存在一定的利空。按照一价定律，当人民币对美元升值时，以美元计价的商品进口价格会下跌。如下图所示，人民币汇率与相关商品进口价格的中长期走势基本呈正相关关系，对不同商品价格影响的时滞有所不同。铁矿石、煤炭等原材料的价格下跌有利于我国进口，有利于国内钢铁企业的成本控制。

图3：人民币兑美元汇率与相关大宗商品价格走势

数据来源：钢联数据、MRI

2.对出口为主的商品（钢铁、机械设备、汽车、家电等）影响。理论上来说人民币对美元升值会导致以美元计价的商品出口价格提升，对商品的出口不利。不过目前钢铁的出口量较少，且价格已经处于较高水平，因此人民币升值对钢铁行业的主要影响在于会造成下游的汽车、家电等产品价格上升，导致这些商品的出口量下降，从而间接造成我国钢铁需求减少。

图4：人民币汇率与汽车出口增速走势

数据来源：钢联数据、MRI

三、总结与展望

人民币兑美元汇率的走强是由中国经济和政策以及美元的相对弱势共同造成的，未来会导致我国进口商品价格下降以及出口商品价格上升，将有利于我国商品进口而不利于出口并造成我国贸易顺差缩小。实际上人民币升值对进出口的影响已有所体现，尽管进出口增速相比去年的负增长显著提升，但截至9月出口与进口差额的累计值仅为20331亿元，不及去年同期的25852.05亿元，贸易顺差水平反而较去年有所下滑。从长期来看，人民币的持续升值既不利于出口增长，也与央行维持人民币汇率中长期基本稳定的政策目标相违背。因此如果未来央行对人民币汇率采取干预措施，人民币继续升值的空间可能会有所缩减。

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