原材料低价成本置换 钢企检修放缓

钢材价格此前不断阴跌，Mysteel统计盈利钢厂比例早已降至个位。钢厂已基本形成全行业亏损现实。钢厂减产、停产检修虽不断增多，但跟部分市场预期相比仍有差距。是什么使得钢厂这么“坚韧”？本文将根据铁矿石及相关市场上的一些蛛丝马迹来探讨钢厂为何得到支撑，并简单分析后期钢、矿走势。

首先，在钢厂持续亏损和原材料供给逐渐增加的背景下，铁矿石价格出现大幅下跌。钢厂亏损初期会调整入炉配比，降低烧结矿品味，中低品粉矿需求比高品粉矿需求得到更强的支撑；同时原材料价格的下跌对于钢厂的生产无疑是有利的，钢厂此时可以根据市场上高低品矿的性价比来购进相对来说更加便宜的高品矿，来进行生产安排，持续降低成本。

钢厂盈利和检修状况分析

从图一及图二可以看出，今年4到6月钢厂盈利水平不断下降，铁矿石现货价格不断升高，高中品价差不断扩大。本轮矿价的坚挺主要是因为阶段性的供给不足，然而从春节后铁矿石、煤焦价格的快速下跌，使得钢厂获利也维持了较长时间，比较充裕的现金流使得钢厂的抗亏损时长超出了市场预期。

另一方面即使维持前期的阶段性底部价格，钢厂也不会持续的扩大亏损。随着钢材价格下跌，原料价格也一路下行，虽然钢厂不能马上的完成成本置换，但是之前两周铁矿、焦煤等的持续下降，使得钢厂成本也不断下降，尤其是原材料库存短、现货采购为主的企业，可以在短时间内完成铁水成本置换，虽然下游的现金流体现的更为滞后，但是我们从图二中可以看出，在钢坯反弹之前亏损已经开始收窄。

图一 青岛港PB粉和超特粉现货价差

来源：钢联数据单位：元/湿吨

图二 钢坯盈利水平变化趋势

来源：钢联数据单位：元/吨

另一问题是钢厂检修为何难再进一步？大型钢厂几无减产动作？资金状况紧张的企业因债务紧张难以 停产检修，资金状况较良好的企业，能合理安排减产检修降低损失。本轮亏损加上钢厂正常轮检周期使得钢厂减产绝对量后期明显增加，但是成本置换会很快的使得 亏损幅度小于停产的代价，使得部分企业不会选择停产。大型钢厂自身有强大的抗风险能力，不会被轻易淘汰，中小钢厂因为能很快完成成本置换，抗压能力也超出 了之前市场预期。

停产初期市场影响不明显，随着停产周期拉长，下游库存明显不足，上游库存集中的时候，市场引来 反弹，短期找到新的平衡。价格的反弹使得预期停产的钢厂得以继续生产，加上成本的下降，我们发现钢厂迅速降低亏损。虽然说本轮反弹是由窄带需求引爆，支撑 不足，但足以看到自动调节器的作用。随着时间推移减产检修持续，价格得到支撑，这使得钢厂检修难再进一步。

后期钢、矿价格走势分析

整体看前期在资本市场的带动下超跌，近几天快速反弹反应了市场一定的修复需求。虽然期货盘面铁矿涨停，但钢坯弹性仍要高于铁矿弹性，矿价跟涨，预计幅度小于钢坯反弹幅度。如无实质性的限产政策落实，钢坯实质利好不足，本轮反弹行情可能维持不长，后期价格仍会回落。

钢材方面，前期的钢价下跌完全由需求恶化引起，经济状况弱势使得下游需求断崖式下跌。经济转型期，若没有一个较长的去产能过程，资金链不足以支撑一个新平衡。同时需求端无好转，就不存在做多钢厂利润的基础，但是因现货供需矛盾阶段性变化，可能出现阶段性反弹。

铁矿石方面，澳洲、巴西发货量处于一个缓慢上升的过程。近期到港船舶也陆续增 加，Mysteel数据显示中国北方六大港口最近三周到港量比此前三周平均增逾300万吨，短期看铁矿石供给充足，钢厂完全可以按需采购。同时因为前期减 产检修影响，铁矿石港口库存短期筑底回升已成事实。Mysteel监测数据显示近期全国41个主要港口铁矿石库存量从前期的7800万吨已回升并稳定在 8100万吨左右。供应充足使得原材料价格仍将低位，跟涨钢价会使得矿价迅速反弹，但是只有钢材下游需求稳步转好才能使得铁矿出现真正反弹拐点。

总体而言，在铁矿石供应持续宽松的预期和国内不断调整经济结构淘 汰落后产能的背景下，钢厂仍将面临艰难转型。钢厂仍然有合理利用市场上高低品位铁矿石原材料等诸多手段来维持生产并扩大盈利。在一个现金为王的时代，钢厂 手中只要可以利用其各种资产换取现金流就不会轻易淘汰，庞大的钢铁产业链涉及到就业、税收等问题，使得转型与减产能要经历多轮震荡才会完成，我们期待一个 更完善的市场到来。

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