铜厂、加工两败俱伤，贸易、金融唇亡齿寒

2015年上半年悄然走过，曾经“春风得意”的电解铜最终穷途末路。小编不是一个看空者，也不希望在铜市最好的时代辜负了她。只不过，铜冶炼厂、铜加工厂和铜贸易商、金融机构等等一些涉及到电解铜的行业的萧条，让我们咋舌不已。究竟坏到了什么地步，让我们通过一项项数据来剖析。

冶炼厂开工下降库存累积严重

2015年5月份市场进入下游需求回升阶段，但下游开工情况回升不理想，从而使现货铜价出现震荡走低趋势，现货本月基本升水出货，但其升水幅度持续徘徊在100元之下，并未有冲高趋势，由此可看出，目前市场需求旺季并不旺，而随着需求的疲软，铜价失去上涨支撑，6月铜市开始步入淡季，铜价不容乐观。

图一现货电解铜和升贴水走势图

数据来源：我的有色网

国内其他主要市场铜价维持相同趋势，其中东北地区沈阳市场现货价格高于上海市场200-300元/吨左右，且货源从当地和山东市场，进口铜用量较少；华东地区上海市场进口铜成交相对较好，国产铜成交不佳，主因铜价下跌趋势明显，进口铜升水低，相对国产铜更加实惠；华南地区广州市场精炼报价高于上海100元/吨左右，广东市场一季度铜价表现低于上海市场，而4月份却高于上海市场，由此可见广东市场下游消费需求回升情况好于华东市场，需求回升支撑广东市场铜价快速回升。

图二电解铜城市走势价格

数据来源：我的有色网

我的有色网5月份调查了全国31家冶炼厂，其中有3家冶炼企业依然无限期停产，但其规模较小。

2015年5月份国内铜精矿供应依然充足，低品位矿库存达到高位，支撑冶炼厂相对高开工运 作，5月冶炼厂40万吨产能以上的开工率基本维持在94%以上，而30万吨以下基本维持80%左右，20万吨以下开工率表现非常差，其中宁波金田开工率维 持20%,上海大昌、天津大通、烟台鹏晖处于全面停产。

烟台鹏晖集团由于资金的问题，企业经营不善，导致目前处于停产阶段，至于何时复产目前并未有具体消息。

表一冶炼厂精炼开工率统计表

数据来源：我的有色网

数据表明，受节气和需求影响，国内冶炼企业开工率总体出现回升，不过以废铜原料为主的冶炼企业，目前出现较大的困难。铜价持续走低，废铜价格相对偏高，而铜精矿进口大幅增长，使废铜基本没有市场或者价格持续坚挺，用废铜原料企业处于一个非常尴尬的地步，企业生产电解铜的成本高于市场采购成本，因此企业基本选择停产或者直接采购粗铜做原料，开工率明显走低。

铜加工厂订单集中 消费不理想

根据国家统计局数据显示，2015年1-4月铜材产量为530.23万吨，同比增长3.6%。

铜材产量数据表明，国内铜材生产量增长速度开始正回升，国内精铜材产量从去年年初的30%增速，持续下滑，直至4月份开始转为正增长，由此可看出2015年全年下游铜材生产表现依然不理想，预计2015年5月铜材消费回升幅度依然较小。

图三2015年4月铜材产量

数据来源：我的有色网

我的有色网调查选取了25家铜杆生产厂家作为下游开工率调研样本：调研显示，2015年5月下游市场生产开工符合预期，大型铜材加工企业生产相对较高，部分中小型生产企业表现明显不理想。

据我的有色网调查5月大型铜杆生产厂家开工率基本维持在八成左右，其中部分大型企业出现如天津大无缝、江苏天地龙、宁波金田等企业，5月大型铜杆企业开工率回升至80.21%左右；中型规模铜杆加工企业开工率下降至72.19%左右；铜杆企业开工率整体维持回升。

小型铜杆厂开工率层次不齐，主要受资金面紧张限制，不过目前小型铜杆企业基本处于停产休假状态，整体平均开工率为70.35%左右。

表二铜杆企业开工率统计表

数据来源：我的有色网

贸易商、金融行业被围追堵截 已经穷途末路

贸易商和金融机构可以一起来看，他们在一定程度上捆绑在一起的。贸易商不像铜加工企业那样，有比较稳定的风险输出端，他们大多数都要利用金融工具来对冲风险。这样他们的命运就跟金融机构联系起来了。

融资，就是他把贸易商和金融机构送入天堂，也是他把他们送入地狱。

融资最便捷，但融资铜体量大，风险高且串联。铜融资已然成为“烫手山芋”。铜贸兴起的背后，是抵押和信用证的结合，而铜融资的真正风险在于重复抵押。而仓储商与贸易商勾结造成的监管放松使得重复抵押成为可能。

图四铜价持续低位铜贸风险浮出水面

隐性库存大量用于铜融资而未进入实体。

铜贸就是贸易商先向银行交付进口电解铜总额20%的保证金，就可以开出90天或180天信用证。一个月后拿到电解铜现货再快速销售，相当于有了一笔60天或150天的短期融资。当信用证即将到期的时候又可以进行新的一笔交易，拆东墙补西墙，甚至用所融得资金投资其他领域赚取利润。在一般情况下，铜贸企业面需要向银行缴纳20%—30%的保证金；而在铜价下跌情况下，银行将会提高这一保证金比率，或者缩短还款期限。使得一些贸易企业融资成本增加，资金链风险增大，一旦断裂风险发生易传导至银行。

图五千亿铜贸资金链重蹈钢贸断裂危机

铜融资的真正主体并非冶炼商或加工商。

百亿铜贸坏账或引出万亿银行不良贷款。银行业整体不良资产上升趋势明显，导致监管力度明显加大；而在流动性和 基本面并未反转的局面下，铜价持续走低将成为大概率事件，铜融资风险暴露概率也在加大。假设出现10%的不良率，整个商业银行体系中可能会形成50亿不良 贷款。悲观情形下，30%的不良率将对应150亿不良贷款。而申银万国则认为，多年以来累积起的融资铜规模非常大，且重复抵押的增加将使得这一风险加剧， 商业银行体系可能会形成100-300亿的不良贷款。

近期铜价下跌，正是受融资铜贸易商资金链出现断裂风险所致。在铜价不断下跌的形势下，铜贸的风 险正在逐渐显露出来。正因为有此担忧，正因为青岛港出现融资骗贷，正因为此前钢贸商资金链断裂风险已引发了市场的极大关注，如若政府不加管控，下一个危机 就会爆发在铜贸领域。但是政府管控了，银行收紧放贷条件了，铜企拿不到资金了，最后无人参与此事。

最后附我调研贸易商、下游对电解铜成交量萎靡却突然放大和后期看法。（有一定时效性）

Q：按照宏观指标看，我觉得3季度需求会掉下去。您觉得目前需求能否会起来？

A：我之前一直说，Q2完成累积库存并开始去库存的过程，但是目前看进程，库存仍然一直在累 积，起码冶炼厂是这样。并没有开始大规模去库存，从前两日（5.27-5.28）成交量来看，下游消费确实是不可小觑的，据我的有色网粗略估计两日成交量 几乎达到5月总成交量的三分之一！

Q3开始去库存。（冶炼厂）库存已经达到历史高位，资金、客户等方面都需要回转和安抚。上海现货库存已突破17w，保税区也达到70w，且都还在增加，累积库存仍然在继续。但货不会平白消失，钱也不会无故回来，市场上只要有卖盘，价格就会跌，越跌就越抛。

Q4我是不看好的。原因大家都懂。

至于需求能否会起来，仍要持续关注，不能仅仅看一两天的成交情况，市场活跃度仍要结合消息面、基本面和政策面综合来看。

Q：为什么突然之间，这两天的消费这么好了？原因是什么？

A：要说消费好，其实也不能说突然，市场每天都有大量基础成交在做，只是我们只是更加关注能制造“市场繁荣”的那部分。其实刚需一直在，而且订单全集中在大户手中，大户的采购量足以撼动市场。昨天周四，适逢备货高潮，期货、升水都符合预期，所以大户们出手备货，出现了拿货的高潮。回过头来看，升水上来之后，不就没人拿货，回到之前状态了嘛。

其实这种备货，每周四五都会有（之前一般是周五），只不过昨天量确实惊人。我相信，如果现在升水还能降到2030的水平，还会有“大规模”备货存在。

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