Mysteel：美国关税政策对黑色系的影响

2025年4月3日，美国对多个国家加征对等关税，其中对中国加征34%，今年以来美国对中国加征关税累计高达54%，其中钢铝产品累计增加45%。美国关税政策对全球商品贸易带来冲击，对美国乃至全球经济都有一定程度负面影响。在关税压力下，中国可能加速宽松政策落地。

中国钢材出口受限，短期内价格预计走弱；中长期由于过剩格局持续，若减产不充分，利润难以扩张支撑价格上涨。

一、美国加征关税的主要目的是保护性的

根据美国公布的关税表格，本轮对主要逆差国加征关税税率计算公式为：（美国对该国的贸易逆差/美国从该国的进口总额）/2。因此，该“对等关税”税率制定是锚定了贸易逆差，而非政策上的“对等”。

美国近年来传统产业遭到进口冲击，并且传统产业对经济贡献是较大的，这就意味着有很大一部分选民对当前高贸易逆差的格局是不满的，所以为了赢得选民支持，需要“消除贸易逆差”。

此外这一政策理论上还可以增加美国财政收入、促进美国制造业回流、维护国家安全等，这些都是选民喜闻乐见的。但是长期实施下来选民是否会继续支持，还有待观察。

二、政策影响复杂，全球资产波动预计加剧

理想情况下，关税政策如果顺利实施，能够减少美元外流，甚至促进国外企业在美投资，并且换取一些政治利益。在这样的假设下，美股、美元的估值都会抬升。然而，实际上美股、美元在关税实施后是偏弱运行的，说明目前资本市场对美国中期经济前景有着更强的担忧。

对美国而言，关税政策必然导致美国所有进口商品快速涨价，通胀压力增加，并且由于目前全球“去美元化”趋势持续存在，美国政府期待的“美元升值对冲通胀压力”可能难以实现，而通胀高企的情况又将限制美联储降息空间。美国“滞胀”的概率正在提高。

对非美国家而言，短期来看，由于关税快速抬升，贸易成本提高，对贸易是有显著负面影响的。同时由于对美国国内经济的担忧加剧，全球市场受到扰动，因此短期内商品、股市都会偏弱运行。中长期来看，美国打破了全球贸易秩序，可能导致全球供应链重构，部分企业可能战略性撤出美国市场，也有的企业会加强在美国本土的投资，这和企业策略、产业格局、国家态度都有关，不能一概而论。

就中国而言，当前对美国关税保持了比较强的政治定性，不会对美国妥协，甚至可能进行关税反制。并且虽然此次关税政策看似“一视同仁”，但实际上针对中国的意图很强，一方面是由于中国贸易规模巨大，当全球贸易受到影响时，占比最大的国家首当其冲；另一方面美国关税政策还对中国提出“特别关照”。短期内中国资产估值可能受挫，股票、商品都可能较弱。

为了应对外部压力，中国政府可能会对出台刺激政策，增强国内流动性，刺激内需增长对冲外需下滑。因此降准降息等可能会比此前预计的更加提前落地。虽然理论上来说，中国降息力度大于美国将导致中美利差扩大进而使得资金流出中国流入美国，但如果美国经济预期持续偏弱，而中国刺激政策能够有效稳住国内市场，全球资本很可能更加青睐中国市场，届时各类资产价格将有所回升。

对大宗商品而言，美国大幅度、大范围加征对等关税短期将引发市场的恐慌情绪，大宗商品价格预计承压。然而长期来看，美国通胀水平大概率抬升，而通胀外溢将对大宗商品价格形成支撑。

三、对中国钢铁产业链的影响

中国钢材和其他大宗商品一样，短期内受到贸易冲击价格大概率走弱。中长期来看，由于中国钢铁过剩格局维持，即使通胀回升，若减产不充分，冶炼端利润预计仍将将保持低位，对价格支撑不强。原料价格波动可能加剧。

1. 对美钢材出口或将出现量价齐缩现象

关税政策对中国对美钢材直接出口影响小。2024年中国对美钢材出口量89万吨，占出口总量比重的0.8%，占比小，直接出口影响非常微弱。

对转口出口向美国的钢材有一定影响。2024年美国钢铁进口量2600万吨，其中相当一部分是中国通过越南、韩国等地转口流入美国，美国对全球钢铝产品加征25%关税，叠加越南、韩国等国家对中国钢材征收反倾销税，通过转口出口美国的钢材成本将有所抬升，削弱中国钢材价格竞争力，短期将对钢材出口形成一定冲击。

2. 对钢铁相关产业的生产和出口亦将构成压力

美国关税政策主要目的之一是对中国的外贸和产业链的外延进行遏制，迫使制造业回流美国。以家电为例，我国家电产品出口占比高、全球化布局也相对成熟。2024年空调出口6159万台，占产量比重23%；冰箱出口8032万台，占产量比重77%；洗衣机出口3286万台，占产量比重28%。我国家电企业主要海外生产基地分布在泰国、越南、印尼、印度、巴西等地，而这些地区多数也被美国加征了对等关税，这将对我国家电行业造成较大影响。根据测算，2024年我国钢铁间接出口量已达到1.4亿吨，其中对美出口达到1000多万吨，此外其他国家对美间接出口的钢材中也有相当一部分来自于中国。综合预估关税政策对中国钢铁间接出口影响不低于2000万吨。

3. 原料价格在多因素博弈下波动性将明显加剧

短期内，钢材由于贸易限制预计价格下跌，一定程度上可能对原料形成负反馈，而铁矿、双焦现阶段供应又相对充足，因此短期原料价格预计偏弱运行。

中长期来看，美国通胀、贸易限制以及可能出现的反制手段等，将导致美国出口废钢价格抬升，美国是废钢出口大国，年出口量占全球出口量的16%左右，因此全球废钢价格可能在美国影响下上涨。废钢经济性走弱可能造成铁矿使用占比抬升，部分对冲粗钢减量对铁矿需求造成的负面影响。另外，主流矿山在多变的格局下也可能调整供应策略，因此长期铁矿价格的不确定性有所抬升。而双焦过剩压力较大，长期走弱的态势或许难改。

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