Mysteel：螺纹钢“金三银四” 旺季不旺

概述：在传统旺季"金三银四"期间，螺纹钢市场遭遇需求复苏乏力与成本支撑弱化的双重压力。宏观层面，1-2月新增专项债同比激增48%支撑基建投资，但政策传导滞后难以对冲地产深度收缩，直接拖累建筑前端用钢需求。供给端矛盾同步激化，钢厂复产提速叠加热卷出口受阻引发的转产压力，进一步加剧螺纹钢供应宽松预期。成本端支撑持续弱化，双焦价格经历11轮下调，铁矿62%澳粉指数破位下行，螺纹钢即时成本已逼近盘面价格。美元波动及贸易摩擦等外部风险加剧出口不确定性，压制市场风险偏好。多重利空交织下，螺纹钢市场呈现弱需求抑制价格弹性、低库存难抵成本支撑弱的负反馈格局，价格中枢仍存进一步下行风险。

一、政策托底加码但传导滞后，贸易摩擦叠加美元波动施压

根据2025年政府工作报告，今年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，赤字率、专项债、特别国债目标均有提高。不过，今年的预期目标与之前的市场预期基本匹配，宏观利多对黑色产业链价格的提振相对有限。后续政策将进入落地阶段，今年1—2月新增专项债5967亿元，同比多增1934亿元。资金额度充裕，财政发力靠前，逆周期调节力度进一步加强，为基建投资和钢材需求提供一定保障。贸易摩擦扰动下，出口预期转弱，市场情绪整体偏弱。全球“超级央行周”背景下，美元波动及贸易摩擦增加出口不确定性，压制市场风险偏好。

二、地产疲软压制前端用钢，基建补位不足拖累螺纹消费

根据2025年国家统计局数据，1-2月份，全国房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%。房屋新开工面积6614万平方米，下降29.6%。核心原因包括：（1）房企融资"三道红线"（资产负债率、净负债率、现金短债比限制）约束下信用扩张受限；（2）销售回款乏力拖累资金流动性，1-2月商品房销售额同比下降29.3%，定金与按揭贷款同比降幅超36%。新建商品房销售面积10746万平方米，同比下降5.1%。2月末，商品房待售面积79891万平方米，同比增长5.1%。其中，住宅待售面积增长6.6%，显示房企资金链持续紧绷。房地产新开工面积大幅收缩直接抑制建筑施工初期的桩基、结构钢材需求；商品房销售回款受阻导致房企资金链承压，进而制约土地储备及新项目开发动力，形成钢材需求的持续压制。

图1：全国房地产开发投资增速

数据来源：国家统计局

图2：全国新建商品房销售面积及销售额增速

数据来源：国家统计局

据国家统计局数据，1-2月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.6%。其中，水利管理业投资增长39.1%，航空运输业投资增长13.4%，铁路运输业投资增长0.2%。工业投资同比增长11.5%。其中，采矿业投资增长4.7%，制造业投资增长9.0%。虽部分对冲地产下滑，但难以完全弥补缺口。

据Mysteel数据，上周螺纹钢表观消费242.99万吨，环比增加9.77万吨，需求的数量和回升速度均不及去年农历同期水平。需求减弱导致建筑用钢成交量显著低于去年同期。如果延续当前的回升速度，螺纹钢表观消费恐难达到去年280万吨的水平，弱需求引发的谨慎预期难以扭转，价格依然存在回落压力。

图3：螺纹钢表观消费量（单位：万吨）

数据来源：钢联数据

三、钢厂复产提速但成材去库乏力

钢厂即期利润有所改善，钢厂复产增多，铁水产量维持回升态势。据Mysteel调研，截止3月21日，247家样本钢厂日均铁水产量为236.26万吨，连续两周回升，247家样本钢企盈利率为53.25%。

图4：247家样本钢企盈利率

数据来源：钢联数据

图5：247家样本钢厂日均铁水产量

数据来源：钢联数据

从钢厂实际产量来看，样本钢厂五大品种产量自3月起显著回升。截至3月21日，五大品种日均产量为123.63万吨，月环比上升3.96%。分品种来看，以螺纹、线盘为代表的建材产量显著增加，以热卷为代表的板材产量变化不大甚至有所减少。

表1：五大品种实际产量（单位：万吨）

数据来源：钢联数据

库存处于同期低位。由于去年钢材行情不佳，钢厂开工率维持低位，四季度螺纹钢库存水平显著低于往年同期。目前钢厂复产相对克制，螺纹钢延续低库存状态。近期，随着需求回升，螺纹钢库存拐点已经出现，开始进入季节性去库周期。但需求释放力度偏弱，螺纹钢去库速度较慢，上周螺纹钢总库存环比下降16.78万吨，降幅仅增加10.66万吨。若后续降库速度无法有效加快，低库存的利多将逐渐消退。

图6：螺纹钢社会库存

数据来源：钢联数据

另外，热卷因前期出口订单惯性，短期出口需求仍维持韧性，而韩国对华的钢材反倾销案件裁决即将落地，叠加越南热卷反倾销税已经落地，关税影响导致的出口减量将逐步体现，热卷存在转产螺纹钢的可能，对螺纹钢造成一定压力。

四、原料成本支撑持续弱化

螺纹钢在价格不断下探过程中，市场或许会锚定生产成本，当前螺纹钢即时成本在3150元/吨左右，接近盘面价格。即时成本未必存在刚性，原料价格仍有下移空间，其中双焦拖累最为明显。截至3月21日，Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为71.54%增1.51%；焦炭日均产量63.81增1.35，焦炭库存134.95减12.31，炼焦煤总库存822.22增41.71，焦煤可用天数9.7天增0.29天。上周主流钢厂对焦炭采购价招标下调，降幅为50-55元/吨，焦炭价格目前已累计下调11轮，累计降幅为湿熄焦550元/吨，干熄焦605元/吨。市场供需双弱格局有所缓解，焦炭库存相对上月有所下降，下游需求微幅提升，但价格走势仍以震荡下行为主。焦企持续亏损但主动减产意愿一般，焦煤供应宽松预期将对焦炭成本形成一定压制，而下游需求疲软则可能导致焦炭价格承压，短期来看，预计焦炭仍有一轮的下跌空间。

图7：双焦价格指数走势图

数据来源:钢联数据

表2：双焦周度价格数据

数据来源:钢联数据

另一方面，铁矿石价格跌幅明显。截至3月21日，本周Mysteel62%澳粉价格指数跌至100.9美元/吨，周环比跌幅2.93%；青岛港PB粉价格跌至762元/吨（跌幅3.54%）。成材需求疲软导致铁矿跌幅大于螺纹钢。铁水日均产量大幅回升主因高炉集中复产，但后续复产速度预计放缓。全球发运量因巴西运输受阻环比减少296.3万吨，但到港量受前期发运影响环比激增1089.8万吨至2995万吨。随着全球发运量预计随天气改善反弹，铁水产量增速因高炉复产告一段落而放缓，预计短期铁矿石价格震荡运行。

表3：上周铁矿石价格情况

数据来源:钢联数据

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