Mysteel解读：从平衡表看氧化铝后市表现

摘要：

供应端，氧化铝新投产能运行较为顺利，高成本产能暂无确定性减产意愿，氧化铝产量增速不断抬升；出口方面，海内外价差的逐渐收敛，氧化铝出口短期收紧；预计4月氧化铝总供应增速或为11.18%。

需求端，消费端电解铝产能微幅增长，难以覆盖供应增加幅度，4月氧化铝需求增速或为2.44%。氧化铝现货库存低位持续累库，上期所仓单库存不断创新高。

供需平衡，预计4月氧化铝供应过剩32万吨，过剩局面难以扭转，氧化铝价格偏弱运行，预计氧化铝价格运行区间或为【2900-3200】元/吨。

远期来看，持续跟踪高成本地区氧化铝企业是否会出现大规模减产，矿石价格是否出现明显下跌；未来三个月氧化铝价格或走出高成本产能减产或矿石价格下跌带动成本下跌的逻辑。1）若无法看到企业大规模减产，氧化铝价格或将继续震荡寻底；若出现规模减产，则氧化铝价格或出现阶段性反弹。2）氧化铝向矿端要利润意愿强烈，矿石企业和氧化铝企业博弈加剧。2025年铝土矿供应预期较为乐观，上游铝土矿企业集中度高，下游氧化铝买家则较为分散，氧化铝企业议价能力或不及铝土矿企业，铝土矿价格或在下跌中反复震荡，氧化铝也难以实现较为流畅的下行。

正文

3月以来氧化铝价格偏弱运行，截止3月24日，氧化铝全国现货汇总均价月环比下跌6.0%至3179元/吨；SHFE氧化铝主力合约收盘价月环比下跌9.7%至3020元/吨。

1、国产矿缓慢爬升，进口矿持续放量

国内铝土矿产量缓慢爬升。2025年1-2月我国铝土矿产量1121万吨，同比增8.8%；2025年2月我国铝土矿产量543万吨，月环比回落6.1%。其中2月广西铝土矿产量178万吨，环比回落8.7%，同比6.0%；贵州铝土矿产量82万吨，环比回落10.9%，同比17.1%；河南铝土矿产量93万吨，环比回落7.9%，同比19.2%；山西铝土矿190万吨，月环比持稳，同比增6.7%。

我国铝土矿储量仅为7.1亿吨，占世界总储量的2.4%，2024年全年铝土矿产量9300万吨，以9300万吨为基准，我国铝土矿静态可供开采年限不足10年；过去对内部矿产开发的力度之大可见一斑。考虑到国家对环保和安监政策趋严，预计国内铝土矿产量短期难以放量，国内用矿还是更多依赖进口矿。

进口铝土矿保持较高增速，2025年1-2月进口铝土矿3062万吨，同比增25.2%。铝土矿发运方面，2月几内亚铝土矿发运较为顺利，澳大利亚由于雨季尚在继续，港口发运稍有下降。2月几内亚铝土矿发运量1126万吨，月环比增72.7%，同比增25.7%；2月澳大利亚铝土矿发运量188万吨，月环比回落26.8%，同比回落33.8%。

矿石价格方面，截止3月24日，国产矿价格录的553元/吨，月环比下跌30元/吨；进口矿价格93美元/干吨，月环比下跌2美元/干吨。往后看，2025年几内亚大批新矿山投产，铝土矿供应预期较为乐观，叠加氧化铝供给过剩格局已定，利润压力向上传到，矿石价格或仍将下跌。

2、新投产能较为顺利，产量持续增长

产量方面，2025年1-2月中国冶金级氧化铝产量1458.5万吨，同比增12.51%；2月氧化铝建成产能10870万吨，运行产能9120万吨，产能利用率83.9%，产能利用率较去年提升8.0%。新投产能方面，据Mysteel调研，2025年氧化铝预计新投产能约1980万吨，截止目前已投产产能约400万吨，2025年上半年仍有520万吨新投计划。

3、出口增量缓解现货过剩幅度

2025年1-12月我国氧化铝净出口32.7万吨，同比增加69.33万吨；氧化铝进口持续亏损但进口亏损在持续收窄，截止3月24日，氧化铝进口亏损287元/吨，较2月18日的-1274元/吨，收敛987元/吨，这也从反面印证了我国氧化铝价格和海外氧化铝价差在逐渐收窄。考虑到我国氧化铝持续过剩的现实以及预期，预计后续我国氧化铝或仍保持净出口格局，但基于目前海内外价差逐渐收窄的趋势，预氧化铝出口的量或有所收缩。

4、氧化铝成本趋跌，利润继续探底

截止3月24日，冶金级氧化铝生产完全成本录得3206元/吨，整个3月的成本基本在3200元/吨徘徊，较2025年1月初的成本跌200元/吨左右。利润方面，截止3月24日，冶金级氧化铝利润录得34元/吨，较年初的2287元/吨收窄98.6%。

山西及河南使用进口矿的氧化铝厂成本在全国范围内较高，晋豫使用进口矿氧化铝产能按完全成本核算理论利润有亏损。随着氧化铝价的下跌，高成本产能的亏损规模有所扩大，值得一提的是氧化铝企业已经维持了2024年一年1000-2000区间左右的盈利，在去年获得丰厚利润的背景下，氧化铝企业抵抗亏损的能力有所提高。在出现短期亏损的情况下，企业更愿意去压低原料价格并维持生产从而保证向电解铝厂的长单供应，减产意愿反而不强烈。

5、库存仓单大幅增加，氧化铝价格承压

氧化铝库存仓单持续增长，对现货价格构成压力。氧化铝现货库存低位持续回升，截止2025年3月24日，氧化铝现货总库存自1月初的回升24.1万吨至394.4万吨；仓单方面，上期所氧化铝期货库存自1月初的12303吨增长21.55倍至277476吨。

6、氧化铝平衡表及观点

供应端来看，氧化铝新投产能运行较为顺利，高成本产能暂无确定性减产意愿，氧化铝产量增速不断抬升；出口方面，海内外价差的逐渐收敛，氧化铝出口短期收紧；预计4月氧化铝总供应增速或为11.18%。需求端，消费端电解铝产能微幅增长，难以覆盖供应增加幅度，4月氧化铝需求增速或为2.44%。氧化铝现货库存低位持续累库，上期所仓单库存不断创新高，氧化铝价格承压运行。

 

 

 

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