Mysteel解读：近期铜价涨势分析及后市预测

摘要：当前铜精矿偏紧局面正在进一步传导至精铜冶炼端，冶炼端出现减产行为，供给约束兑现，铜需求预期较为乐观，铜价上涨。

当铜价位于77000元/吨左右的时候，使用长单的冶炼厂开始边际盈利，此时减产的动力便会被大大削弱，铜价的下沿或为77000元/吨左右。如果铜价持续位于77000元/吨以上那么使用长单的冶炼厂大幅减产预期或不会被兑现，可能会有部分使用零单的小型冶炼厂实现产能出清。此时便回到2024年的场景，冶炼厂以保持产量低增速替代减产。

当铜价突破8万关口时，需求端的问题较为突出。铜价每上涨1000元，消费增速回落1.5%。高铜价会压制消费，扰动消费节奏，不会大幅削弱消费量级；而今年“两新”加力扩围以及新能源消费韧性使得铜消费预期较为乐观。需重点关注下游消费兑现情况，下游消费负反馈或在4月末或5月初显现，届时铜价或出现回调。

未来三个月铜价运行路径或为冲高回落，价格下沿77000元/吨，运行区间或为【77000,83000】元/吨。

正文

一、 近期铜价涨势分析

2025年3月以来，电解铜价格偏强运行，截止3月19日，沪铜价格较3月初上涨4.98%至80890元/吨，铜现货价格较3月初上涨4.60至80462元/吨。3月至今铜价偏强运行主要原因在于搭当前铜精矿偏紧局面正在进一步传导至精铜冶炼端，铜供给约束较强，但铜需求预期较为乐观，故铜价表现为上涨。

1、铜精矿供应持续紧张

铜精矿增速远低于电解铜产量增速，矿业矛盾持续存在。据USGS数据，2024年全球铜精矿产量2300万金属吨，年度新增仅40万金属吨，同比增速1.8%，远低于2024年中国电解铜产量增速2.9%。从2025年全球主要矿企产量规划来看，全球铜精矿增量乐观预计新增50万金属吨至2350万金属吨，增速仅为2.2%；而据Mysteel调研，2025年我国新增电解铜产能有145万吨，即使按达产率30%来测算，2025年国内电解铜产量也有3.6%的增速；由此可见到了2025年矿端的增速也是远低于精铜产量的增速。

铜精矿港口库存绝对值位于近年低位且持续去化，去化斜率高于近五年同期，暗示冶炼厂到港库存消化过多。截止3月19日，铜精矿港口库存录得46万吨，位于近5年低位。铜精矿港口库存较2025年年初的78.7万吨，下降了32.7万吨，降幅41.55%，去化速度较快。

2、加工费低迷，冶炼厂生存环境堪忧

2025年铜精矿长单TC价为21.25美元/干吨位于历史低位，远低于2024年的80美元干吨的水平，且低于行业平均成本50美元/干吨左右的水平。2024年12月5日晚，Antofagasta与江西铜业确定2025年铜精矿长单 TC/RC 分别为 21.25 美元/吨和 2.125美分磅。随后江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。2024年铜精矿加工费长单Benchmark则为80美元/吨与8.0美分/磅。相较于50美元/干吨左右的行业平均成本，2025年冶炼厂盈利压力大幅增加。零单方面，零单加工费持续加速下跌至负区间。截止3月9日，TC录得-21.28美元/干吨，而2025年1月初TC价格为6.25美元/干吨。

偏低的加工费使得冶炼厂利润承压，生产不稳定性加大。无论是采用长协还是采用零单的冶炼厂均出现不同程度的亏损。据Mysteel测算，截止3月19日，使用零单的冶炼厂单吨亏损1472元/吨，使用长单冶炼厂单吨略有盈利约500元/吨左右。

 

3、低TC下已有炼厂采取减产措施，铜价冲破8万关口

冶炼厂减产初现，铜价冲高。3月12日，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施，抑制铜精矿现货市场继续恶化，坚定维护国内冶炼厂利益。随着TC的进一步下移，市场预计后续会有冶炼厂跟随减产，铜价顺势冲破8万关口。从数据来看，截止3月19日，沪铜主力合约收盘价录得80890元/吨，较3月初上涨4.98%，较3月11日上涨（冶炼厂减产消息发布前）3.67%，由此来看，冶炼厂减产预期发酵带给铜的溢价较大。

二、 未来铜价走势展望

1、宏观展望：宏观中性偏暖

“高利率+ 关税”的组合仍有拖累全球经济进而压制金属消费的风险，但据中金预测美国经济失速的风险尚小，特朗普的施政也将尽可能平衡增长和通胀，铜等品种所处的宏观水温大幅冷却的可能性较小。（引自中金）宏观对铜价影响整体中性偏暖。

2、供给展望

2.1、国内炼厂减产预期持续发酵，炼厂减产几何？

目前铜价已经冲破8万关口，冶炼厂减产预期持续发酵，铜价意欲摸高8万2。那么今年炼厂现实中会减产多少呢？回溯历史，我们看到历史上铜价达到8万的年份有2006年的5月和2024年的二季度，下面我们对标离我们最近的2024年的冶炼厂的减产表现来看看冶炼产会减产多少，减量带给铜价多少弹性空间。

历史上，当铜价突破8万时，冶炼厂以保持中低增速生产替代减产。2024年4月、5月以及6月，电解铜产量分别为95.9万吨、98.14万吨以及97.99万吨，同比增速分别对应1.51%、2.52%和2.56%，冶炼厂保持较低增速生产替代减产；彼时冶炼厂长协单吨盈利约1600元，零单单吨亏损1300元。根据2024年的数据，铜精矿的长期合作协议（长协比例）占比大约在60-70%之间。

与2024年不同的是，2025年长单价格较低，使用长单的电解铜冶炼厂也出现了亏损。2025年3月5日，沪铜价格录得77510元/吨，全国电解铜现货汇总均价录得76729元/吨，长单冶炼利润亏损57元/吨；3月6日，沪铜价格录得78260元/吨，全国电解铜现货汇总均价录得78041元/吨，长单冶炼利润盈利31元/吨，基于此可大致判断，当铜价位于77000元/吨左右的时候，使用长单的冶炼厂开始边际盈利，此时减产的动力便会被大大削弱，铜价的下沿或为77000元/吨左右。如果铜价持续位于77000元/吨以上那么使用长单的冶炼厂大幅减产预期或不会被兑现，可能会有部分使用零单的小型冶炼厂实现产能出清。

2.2、废铜进口面临冲击

除了我们分析的冶炼厂减产问题外，当前国内废铜进口或面临较大负面冲击，也将使得国内铜供应进一步趋紧。据公开资料，2024年，中国自美国进口废铜43.9万实物吨，同比大幅增长21.3%。由于废铜进口多以COMEX铜 折扣价作为计价基准，伴随着C0MEX-LME溢价明显上升，中国废铜进口从美国进口废铜成本大增，这可能导致未来1-2个月国内废铜进口受到明显影响。

除此之外，精铜方面，目前电解铜进口仍处于亏损状态，截止3月19日，电解铜进口单吨亏损714元/吨，这也使得精铜进口难以放量增长。

3、需求展望

3.1、铜价突破8万关口，需求端失速问题更为突出

通过上面平衡表我们不难发现，当铜价突破8万关口时，需求端的问题较为突出。2024年4月、5月以及6月电解铜实际消费增速分别录得1.4%、-6.7%以及-6.9%，高铜价对需求的压制较为显著。通过数据推算，我们可以发现，2024年4月沪铜月均价77603元/吨，5月月均价83065元/吨，月均价上涨5451元/吨，消费增速回落8%，相当于铜价每上涨1000元，消费增速回落1.5%。

值得一提的是，高铜价对消费只是短暂的压制，而消费需求是一直存在的，且预期较为乐观。其一、传统需求方面，“两新”加力扩围，进一步提振国内汽车、家电、机械设备等有色金属终端需求。其二、新能源领域，新能源全面入市，装机节奏明显前置，今年上半年5月31日前或出现一轮光伏抢装潮。2025年2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》。《通知》中明确以2025年6月1日为界，存量项目沿用现行政策衔接，增量项目电价全面市场化。其三、新能源全面入市对电网基础设施提出了更高的要求，2025年电网投资额将实现10%左右的增长。

3.2、目前需求较为稳健，需求负反馈或在4月下旬或5月初显现

目前来看，电解铜需求表现较为稳健。从库存来看，电解铜现货库存自3月初便开启去化进程，截止3月19日，电解铜现货库存录得34.69万吨，已经低于去年同期水平。从铜材端来看，2月铜材端产能利用率均好于去年同期水平。

目前铜价高位运行，虽然下游存畏高情绪，但目前暂未看到下游消费有明显掉头迹象，预计3月下游消费环比2月仍有改善，下游用铜终端被动接受高价铜价，电解铜价格易涨难跌。铜价高点或在3月下旬或4月上旬出现，价格上沿暂看83000元/吨；铜价负反馈或在4月中下旬或5月初出现，届时铜价开始回调，但价格下沿或仍在77000元/吨以上。

 

 

 

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