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详细>核心观点:今年以来,在冶炼端利润持续低迷的情况下,利润的弹性明显缩小,影响钢材价格波动的主要因素转向原料。2024年上半年钢铁原料利润回吐,对钢价的支撑明显不足。截止6月底主要原料较年初跌幅在20%以上,而钢材品种跌幅相对较小,冷轧价格下跌12.9%,跌幅最大,镀锌价格跌幅最小,为6.3%。展望下半年,钢材价格或先抑后扬。1)三季度原材料价格仍然承压,拖累钢价。2)四季度工业补库信号将增强,原料或率先进入补库周期,支撑钢价反弹。预计2024年下半年普钢绝对价格指数均价3940元/吨左右,同比下跌4.2%。
一、钢铁供应压力大,冶炼端利润维持低位
1、钢铁消费明显下降,导致供应压力大
(1)房地产市场深度调整,基建表现不及预期
上半年房地产市场深度调整,各项指标大幅下滑。1-5月房地产主要指标同比增速均出现两位数的下降,尤其竣工面积同比增速由2023年的17%转向至今年1-5月的-20.1%,意味着房地产形势空前严峻。据调研反馈,资金紧张仍是地产问题的主要原因。今年地产政策陆续松绑,但市场回暖信号仍不明显,地产的深度调整导致钢铁消费明显下挫,其中建筑钢材消费萎缩更为明显,1-6月螺纹周消费均值215万吨,同比下降19.1%;线材周消费均值86万吨,同比下降25.1%。
图表1:2023-2024年房地产主要指标同比增速走势
数据来源:统计局、钢联数据
上半年基建表现不及预期,专项债发行偏慢。2023年12月23日,我国发布了《重点省份分类加强投资项目管理办法(试行)》,文件要求12个重点省份,要严控新建投资项目,包括交通、市政、产业园区、各类楼堂馆所和棚户区改造。据测算,12个重要省市基建投资占全国比重25%左右,加之2024年上半年地方专项债发行偏慢,同比下下降14.4%,对建筑钢材需求有一定拖累。
(2)钢铁供应压力大,产能利用率逐渐下降
2024年一季度工业企业产能利用率维持在70%以上,而近一年(2023年7月至2024年6月)的数据看,Mysteel调研五大钢材平均产能利用率呈现下降趋势,由70.2%降至66.7%,长期运行于60%-70%区间。
分品种来看,建筑钢材表现较明显。近一年来,受房地产行业处于下行周期影响,建筑钢材产能利用率偏低,螺纹钢平均产能利用率为53%,线材为42.1%。
2、冶炼端利润维持低位,钢价波动空间收窄
(1)今年1-5月钢铁行业利润创历史同期最低,消费持续萎缩是主因
1-5月钢铁行业亏损超100亿元,超60%企业亏损。根据国家统计局数据,2024年1-5月黑色金属冶炼及压延加工业利润总额为-127亿元,为历史最差时期。1-6月247家钢铁企业平均盈利率37%,较2023年下降约4个百分点,钢铁企业亏损面较大。
国内钢铁消费持续下降。我国钢铁消费9成以上在国内,而内需已连续4年下降,消费的持续低迷是行业景气度下降的主要原因。
图表2:历年1-5月钢铁行业利润总额 |
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图表3:粗钢表观消费同比 |
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数据来源:统计局,钢联数据 |
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数据来源:钢联数据 |
(2)预计下半年冶炼端利润低位,原料是影响钢价波动的主要因素
下半年钢铁消费不支持冶炼利润明显修复。在经济稳增长背景下,托底政策将加强,建筑领域将是政策集中托举行业,各省市房地产利好政策效应将落地,地方专项债发行加快,将带动建筑用钢需求边际改善;制造业在汽车家电以旧换新、大规模设备更新等政策加速落地作用下,汽车、家电内需将继续改善,工程机械行业销量触底回升,造船行业维持高景气度,整体用钢需求将边际改善,但同比仍保持下降态势,消费难支持冶炼利润明显修复。
图表4:钢材下游消费及预测 |
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数据来源:钢联数据 |
钢材出口保持高位。1-5月我国累计出口钢材4465.5万吨,同比增长24.7%。出口保持高增长的主要是受全球制造业PMI持续回升,以及海外生产成本抬升影响。整体来看,国内钢材消费走弱,出口仍是缓解供应压力的途径,目前出口仍有价格优势,海外缺口仍在,后期钢材出口仍维持高位运行。预计2024年我国钢材出口量或在1.05亿吨。
未来钢铁冶炼端利润波动小。从近几年钢材各品种库存与利润散点图来看,库存高时,钢材利润处于偏低水平,甚至亏损,而库存低位时,绝大多数时间钢材利润表现较好,截止6月底,Mysteel调研五大品种钢材库存1773万吨,库存处于偏高水平,同比增加193万吨,钢材利润表现较差。主要板材品种库存持续高位,利润或将低位运行。
图表5:螺纹、热卷和中厚板库存与利润散点图
数据来源:钢联数据
低利润背景下,原料波动对钢价影响增强。以螺纹钢为例,2023年以来,螺纹钢价格与主要原料(铁矿石+焦炭)成本相关系数在0.8以上。2024年上半年,铁矿石价格下跌21.2%,焦炭价格下跌23.4%,带动吨钢成本下移14.6%。在低利润背景下,原料端价格变动将对钢价影响逐步增强。
二、2024年上半年原料利润回吐,对钢价支撑不足
2024年上半年,钢价及原料价格均偏弱运行,原料跌幅大于钢材。双焦领跌,焦煤较年初下跌23.9%,焦炭下跌21.7%,铁矿石下跌21.9%。钢材品种中,冷轧价格跌幅最大,为12.9%,其次是螺纹钢,价格跌幅为11.1%,镀锌价格跌幅最小,为6.3%。
图表6:黑色产业链现货价格变动情况(元/吨)
数据来源:钢联数据(价格均选取绝对价格指数)
上半年生铁产量下降,主要原料供应宽松,价格均明显下跌,对钢价支撑不足。1)上半年生铁产量同比下降。今年1-5月,我国生铁产量36113万吨,同比下降1361万吨,降幅3.6%,铁矿石消费明显回落。2)主要原料供应宽松,铁矿石:1-6月45港到港量同比增加4296万吨,截止6月底,45港库存接近1.5亿吨,较去年同期增加2184万吨,钢厂库存高于去年同期596万吨。焦煤:供应降幅小于需求,1-5月炼焦总供给26488万吨,同比下降269万吨,降幅1%;1-5月焦炭产量19947万吨,同比下降366万吨,同比下降1.8%;焦炭:2024年上半年焦企产能净新增1000万吨左右,产能过剩严重。
三、2024年下半年钢材市场展望
1、三季度原料有累库预期,继续拖累成材
短期钢厂增产接近尾声,原料存累库预期,价格承压,将对钢价形成一定拖累。三季度钢材消费仍有走弱预期,钢厂生产下降,原料消费量将走弱。预计6-9月生铁产量2.93亿吨,同比下降2.6%。主要原料供应端整体偏宽松,导致钢厂原料存累库预期,原料价格有一定下行压力。其中铁矿石价格仍在100美元/干吨以上,供应预计仍有1000万吨以上增量,价格低点或在90美元/干吨左右;双焦需求继续走弱,将对双焦价格形成一定压力;废钢在需求回落以及钢价走弱背景下,废钢价格跟随下跌。
2、四季度工业补库力度增强,原料率先补库,支撑钢价反弹
随着国内政策进一步发力,经济稳增长将得到巩固。在供给端,工业生产有望平稳增长,企业利润将有所修复。在需求端,出口有望维持韧性,国内消费增速温和回升,投资结构持续分化,基建和制造业投资将保持较高增长,房地产投资降幅将收窄。整体看,随着国内房地产、基建政策发力以及设备更新等政策推进,国内外供需格局改善,通胀温和回升,预计2024年GDP增速或达5%左右。
3月以来设备更新及消费品以旧换新政策持续推进,后续随着各地大规模设备更新政策逐步落实,释放的政策效应将使得工业生产保持稳步增长。
工业在四季度补库信号增强。第七轮库存周期的被动去库周期自2023年7月开始已经持续了11个月,和前六轮相比都属于比较长的跨度。当前虽然已经能观测到工业增加值同比增速有回升趋势,但仍有一定反复,且PPI尚处在相对低位,难以确定补库周期开启,预计比较确定的补库周期将在第三季度开启,四季度补库信号将增强。
图表7:第一至七轮工业库存周期
数据来源:公开资料整理,钢联数据
钢厂原料库存处于偏低水平,四季度工业补库信号增强,钢厂原料或率先补库,价格或反弹。2023年以来钢企长期维持低库存策略,铁矿石库存可用天数最低仅15天,焦炭仅10天,铁矿石库存一度创历史新低,焦炭库存也处于历史偏低水平;目前钢厂进口铁矿石库存可用天数为20天,焦炭10.6天,在往年均属于偏低水平,且原料库存水平较成材更低,一旦下游补库周期开启,原料较成材率先补库。
3、下半年钢铁市场预测
预计2024年下半年钢价或先抑后扬,整体重心小幅下移。1)三季度原材料价格仍然承压,拖累钢价。短期钢厂增产接近尾声,钢厂阶段性补库业已结束,原料供应继续保持较宽松局面,三季度原料存累库预期,铁矿石港口库存或将累至1.6亿吨。2)在汽车和家电以旧换新,大规模设备更新等政策加持下,制造业将继续回暖,预计四季度工业补库信号增强,钢铁作为重要的工业基础原材料必然存在补库需求,而钢铁原料库存水平较成材更低,一旦工业补库开启,原料将率先进入补库周期,支撑钢价反弹。
整体来看,预计2024年下半年普钢绝对价格指数均价为3940元/吨左右,同比下跌4.2%。2024年全年普钢指数年均将为4000元/吨,同比下跌4.6%。
图表8:2024年钢材价格预判(Myspic普钢价格指数)
数据来源:钢联数据
四、风险提示
1、节能降碳行动下,2024年行政式压产超预期;
2、海关查税或限制一部分低价钢材出口。
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