Mysteel：简析汇率波动对国际煤价的影响

一、澳元、南非兰特和欧元兑美元汇率的波动对国际煤价的影响

国际动力煤三大指数总趋势见图1，煤价走势近似于倒“N”字型，且各阶段趋势清晰。下面结合全球经济形势、供求关系等因素，对煤价2008年10月至2016年7月的月度数据分三个阶段进行分析。

图1 国际动力煤三大指数走势情况

数据来源：钢联数据、我的钢铁研究中心（MRI）

第一阶段：2008年10月-2011年1月。2008年受次贷危机影响，全球经济进入下行通道，尽管2009年下半年全球经济有所企稳，但2009年全球GDP仍是难逃负增长轨迹。自1961年以来，全球GDP增速在2009年首次出现负增长，也是唯一一次，增速下滑至-2.25%，较2008年大幅下滑3.58个百分点。次贷危机影响期间，美元贬值（见图2）（即各国货币兑美元汇率上升）影响各国以美元计价的出口商品价格，其中国际煤价显著下滑，各国进出口贸易也受影响较大。随着危机的消除，全球经济形势明显好转，各国贸易往来有所恢复，国际进出口贸易增速大幅提升，全球煤炭需求量也有所增加，煤价亦有所回调。

图2 澳元、南非兰特和欧元兑美元汇率图

数据来源：钢联数据、我的钢铁研究中心（MRI）

下面通过应用澳元、南非兰特和欧元兑美元数据，将以美元计价换算成以澳元、南非兰特和欧元（简称本币，下同）计价，进而分析两种定价方式下汇率变动对煤价的影响。

图3 以美元计价和以本币计价走势图

资料来源：钢联数据、我的钢铁研究中心（MRI）

图3中，第一阶段国际动力煤价格呈“先抑后扬”态势，具体看，在国际经济形势下行阶段中，国际动力煤三大指数分别加速下跌42.6%、48.6%和50.5%，而以澳元计价、以南非兰特计价和以欧元计价分别下滑为51.5%、58.4%和53.9%，显然，以美元计价的跌幅小于以本币计价的跌幅；2009年2季度以后，国际经济形势好转，煤价阶段触底反弹，两种计价方式的煤价均“波浪式”上行，此阶段澳元、南非兰特兑美元汇率持续上升（美元贬值），以美元计价的煤价分别回升112.5%、115.2%，尽管欧元兑美元未延续升势，但煤价回升幅度高达107.2%，以本币计价的煤价回升68.4%、96.9%和107%，显然，以美元计价的涨幅高于以本币计价的涨幅。

笔者发现，这一阶段受全球经济形势下行影响，美元的贬值对煤价影响较大，以美元计价的煤价的跌幅小于以本币计价；在上涨行情中，国际经济形势的好转，对国际煤价影响较大，而以美元计价的煤价涨幅大于以本币计价。

第二阶段：2011年2月2016年2月。这一阶段世界经济处于稳增长态势，基本完全走出金融危机所带来的影响。这一阶段中，国际动力煤价格均震荡下行，较2011年1月降幅均超过50%，但均值基本与第一阶段均值持平，而美元在大趋势下处于升值状态。在煤价下行过程中，2013年4季度和2014年1季度之间，煤价明显出现一小波上涨行情，但汇率方面仅欧元兑美元出现大幅波动，其他均未有明显变化。表明短期美元升值对短期煤价直观影响较小，而长期看影响较大。

第三阶段：2016年3月至今。春节过后，我国各省相继出台供给侧结构性改革政策，且有效实施后成效显著。在国内供给收紧及国外补给不充足情况下，坑口及港口市场煤价得到支撑呈上行态势，同时也带动国际煤价显著上扬。国际动力煤三大指数涨幅分别为20.7%、16.5%和25.5%，而以本币计价的涨幅不及三大指数，分别为13.4%、2.1%和22.1%。在此阶段，本币兑美元汇率有所上升（美元贬值），国际煤价具有上涨趋势。

通过以上分析得出，长期看，澳元、南非兰特和欧元兑美元汇率上升时（美元贬值），在一定程度上对煤价有推升动力，而澳元、南非兰特和欧元兑美元汇率下降时（美元升值），对煤价存在一定抑制作用，说明美元汇率的变化对煤价起到一定的指引作用。短期看，汇率对煤价的走势影响较小，煤价受经济形势及供求关系影响较大。

二、人民币兑美元汇率的波动对国际煤价的影响

图4 人民币兑美元汇率和国际三大指数走势

资料来源：钢联数据、我的钢铁研究中心（MRI）

第一阶段，我国通过宏观调控应对次贷危机，使经济平稳较快发展。2009年在中央采取一系列政策的刺激下，2010年经济增速迅速扭转下滑势头，进出口贸易增长较快。而人民币兑美元汇率，自2005年7月21日汇率形成机制改革以来到2008年7月25日，人民币累计升值达18%后，人民币兑美元汇率月度数据基本维持平稳运行（见图4），而国际煤价呈先抑后扬态势。尽管2009年我国煤炭需求增量明显，由煤炭净出口国转变为净进口国，国际煤炭进口的比重也在逐渐递增，但人民币对美元汇率并未因国内进口的增加而对国际煤价起到较大影响。

2010年3季度开始，尽管人民币对美元汇率一改之前平稳态势，出现了大幅跳水（见图4），进入升值阶段，但与以美元计价的国际三大指数和以本币计价的煤价的走势出现背离（见图3）。短期看，人民币兑美元下滑（人民币升值）对国际煤价的上涨起到一定支撑作用。

第二阶段，人民币兑美元与本币兑美元汇率的相关系数较小，在0.35以下，有的甚至为负数，与国际煤价的相关系数也均保持在0.3左右，但错开时间后，再对数据进行相关性分析，发现人民币兑美元与本币兑美元汇率相关系数均大幅提升，分别为0.9、0.87和0.89。从走势图也能直观看出，人民币汇率走势向右移后，与煤价走势相似，从某种程度说人民币汇率相对于煤价具有先行性，较煤价提前三个季度左右的时间进入拐点。在此阶段，人民币兑美元汇率出现两次较大波动，均与煤价走势形成背离（见图4中两个虚线圈），而人民币短暂贬值时，国际煤价均继续呈下滑态势，且延续之前跌势曲线，表明汇率的短暂波动对煤价影响较小。

第三阶段，人民币贬值，煤价触底反弹。在此阶段中，国家供给侧结构性改革政策持续发酵，供给收缩支撑煤价上行，政策对煤价的上涨有一定推升作用，而人民币的贬值对煤价的影响则相对有所降低，但从趋势上看，人民币兑美元汇率与煤价走势均呈上升态势，趋同性强，在大趋势上看，人民币兑美元汇率仍有一定指引性。

综合分析，长周期看，人民币兑美元汇率的走势比煤价提前三个季度左右时间进入拐点，且进入拐点后，汇率与煤价的趋势相同，而本币兑美元汇率的走势与国际煤价基本一致，拐点时期及出现拐点后趋势基本相同，进而笔者认为，汇率的变动对煤价走势具有一定指引作用，且人民币兑美元汇率相对国际煤价更具有一定先行性。2016年以后，我国供给侧结构性改革成效显著，这对国际国内煤价影响逐渐加重，而汇率的影响显得较轻，但整体看，汇率的波动与煤价走势趋同性较强，表明汇率的变动对煤价的影响仍较大。

 

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